20180826-广发证券-哈尔斯-002615.SZ-海外业务逐步恢复_带动收入增速环比改善_3页_521kb

哈尔斯（002615.SZ）总结

核心内容概览

哈尔斯（002615.SZ）在2018年上半年实现了收入的环比改善，主要得益于海外业务的逐步恢复。尽管净利润同比下滑，但公司对未来盈利改善持乐观态度，维持“谨慎增持”投资评级。

财务表现

收入与利润

• 2018H1营业收入：8.6亿元，同比增长 20.1%
• 2018H1归母净利：0.5亿元，同比下降 34.9%
• 2018Q2营业收入：4.7亿元，同比增长 39.8%
• 2018Q2归母净利：0.4亿元，同比增长 -6.0%

毛利率与净利率

• 2018H1毛利率：29.7%，同比下降 5.2个百分点
• 2018H1净利率：5.7%，同比下降 4.9个百分点
• 2018Q2毛利率：30.6%，同比下降 5.2个百分点
• 2018Q2净利率：8.0%，同比下降 3.9个百分点

收入结构

• 内销收入：1.9亿元，同比增长 27%
• 外销收入：6.6亿元，同比增长 31%
• 外销增速环比提升：2018H1外销收入增速比2017H2提升 29个百分点
• 分业务线表现：
  • OBM业务：收入2.7亿元，同比增长 17.3%
  • OEM业务：收入5.1亿元，同比增长 27.9%
  • ODM业务：收入7687万元，同比下降 2.5%

盈利预测与估值

• 净利润增长预测：
  • 2018E：同比增长 16.6%
  • 2019E：同比增长 22.1%
  • 2020E：同比增长 19.7%
• 市盈率（P/E）：从2016A的40.3降至2018E的18.4，预计未来进一步下降。
• 市净率（P/B）：从2016A的6.4降至2018E的2.7，未来或继续下降。
• EV/EBITDA：从2016A的44.3降至2018E的22.2，未来有进一步改善空间。

关键驱动因素

1. 外销业务恢复：

   • 海外大客户订单增长。
   • 自主品牌SIGG全球营收同比增长 71.2%。
   • YETI进料加工订单执行完毕，转为正常出口订单模式，带动收入增长。

2. 多品牌战略：

   • SIGG：高端户外定位，覆盖高端市场。
   • HAERS：中端定位，拓展中端消费群体。
   • NONOO：青春时尚定位，吸引年轻消费者。

3. 管理层调整：

   • 内销市场有望借助管理层调整，提升市场份额。

风险提示

• 汇率波动：可能影响海外收入。
• 原材料涨价：对毛利率构成压力。
• 外销客户流失：可能影响长期增长。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持
• 预期收益：未来12个月内股价表现强于大盘 5% - 15%
• 当前价格：5.75元
• 2018年PE：18.4倍

财务比率分析

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘 15% 以上。
• 持有：预期股价变动介于 -5% ~ +5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘 5% 以上。
• 谨慎增持：预期股价强于大盘 5% - 15%。

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