20260227-群益证券-通威股份-600438.SH-公司筹划收购丽豪清能_市占率进一步提升_建议_区间操作_3页_406kb

通威股份 (600438.SH) 总结

核心内容

通威股份（600438.SH）是一家主要从事光伏和饲料业务的公司，当前股价为18.16元，对应PB为1.96倍。公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购丽豪清能100%股权，并募集配套资金，若交易完成，通威硅料产能将超过110万吨，全球市占率有望提升至36%。

主要观点

• 公司基本面逐步改善：随着硅料价格自2025年7月回升并保持平稳，以及公司原有落后产能和库存品基本完成减值，公司盈利能力和现金流状况正在好转。
• 产业链价格企稳：2026年2月最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长33%，预计盈利能力将明显提升。
• 行业出清趋势：国内光伏行业正经历加速出清，公司作为行业龙头，抗风险能力强，有望进一步提升市场份额。
• 产品组合多元化：公司业务主要由光伏（66%）和饲料（33%）构成，具备较强的抗周期能力。
• 投资建议：基于当前估值和盈利预期，建议采取“区间操作”策略，潜在上涨空间在5%至15%之间。

关键信息

公司概况

• 产业别：电气设备
• 总发行股数：4501.99百万
• A股数：4501.99百万
• A市值：817.56亿元
• 主要股东：通威集团有限公司（45.24%）
• 每股净值：9.27元
• 股价/账面净值：1.96倍
• 股价走势：
  • 一个月：-1.8%
  • 三个月：-21.0%
  • 一年：-21.0%

收购计划

• 收购对象：丽豪清能
• 交易方式：发行股份及支付现金
• 交易状态：处于筹划阶段，已签署《意向协议》
• 丽豪清能信息：
  • 成立时间：2021年
  • 主营产品：光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅
  • 产能：年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅
  • 2024年销售收入：39.54亿元

全产业链布局

• 工业硅产能：超30万吨
• 硅料产能：超90万吨，全球市占率30%
• 硅片产能：超15GW
• 电池产能：TOPCon电池，2025年出货量市场第一，市占率超五成
• 组件产能：2025年出货量排名行业第五

盈利预期

• 净利润：
  • 2025E：-9597百万元
  • 2026E：817百万元
  • 2027E：2829百万元
• 每股盈余 (EPS)：
  • 2025E：-2.1元
  • 2026E：0.18元
  • 2027E：0.63元
• 市盈率 (P/E)：
  • 2025E：-8.52
  • 2026E：100.08
  • 2027E：28.90
• 股利 (DPS)：
  • 2025E：0.00元
  • 2026E：0.05元
  • 2027E：0.19元
• 股息率 (Yield)：
  • 2025E：0.00%
  • 2026E：0.30%
  • 2027E：1.04%

投资评等说明

• 强力买进 (Strong Buy)：潜在上涨空间 ≥ 35%
• 买进 (Buy)：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%
• 区间操作 (Trading Buy)：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%
• 中立 (Neutral)：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

财务表现

• 营业收入：
  • 2023：139104百万元
  • 2024：91994百万元
  • 2025E：88669百万元
  • 2026E：128230百万元
  • 2027E：146182百万元
• 归属于母公司所有者的净利润：
  • 2023：13574百万元
  • 2024：-7039百万元
  • 2025E：-9597百万元
  • 2026E：817百万元
  • 2027E：2829百万元

现金流

• 经营活动产生的现金流量净额：
  • 2023：30679百万元
  • 2024：1144百万元
  • 2025E：1029百万元
  • 2026E：926百万元
  • 2027E：834百万元
• 投资活动产生的现金流量净额：
  • 2023：-45039百万元
  • 2024：-28520百万元
  • 2025E：-9982百万元
  • 2026E：-7986百万元
  • 2027E：-6389百万元
• 筹资活动产生的现金流量净额：
  • 2023：-6465百万元
  • 2024：27480百万元
  • 2025E：13740百万元
  • 2026E：10992百万元
  • 2027E：8794百万元
• 现金及现金等价物净增加额：
  • 2023：-20825百万元
  • 2024：93百万元
  • 2025E：4787百万元
  • 2026E：3933百万元
  • 2027E：3239百万元

建议

• 投资策略：建议采取“区间操作”，当前股价对应PB为1.96倍，潜在上涨空间在5%至15%之间。
• 风险提示：需关注行业政策变化及市场波动对盈利预期的影响。