> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月27日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) 20.5RMB 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td colspan="2">电气设备</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/26)</td><td colspan="2">18.16</td></tr><tr><td>上证指数(2026/2/26)</td><td colspan="2">4146.63</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td colspan="2">27.75/14.89</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td colspan="2">4501.99</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td colspan="2">4501.99</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td colspan="2">817.56</td></tr><tr><td>主要股东</td><td colspan="2">通威集团有限公司(45.24%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td colspan="2">9.27</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td colspan="2">1.96</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td><td>一年</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>-1.8</td><td>-21.0</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>--</td><td>--</td><td>--</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>光伏</td><td>66%</td></tr><tr><td>饲料</td><td>33%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>16.7%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>50.9%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 通威股份 (600438.SH) Trading Buy 区间操作 # 公司筹划收购丽豪清能，市占率进一步提升，建议“区间操作” # 结论与建议： 2月25日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能 $100\%$ 股权，并募集配套资金。若交易完成，通威硅料产能将超110万吨（现有硅料产能90万吨），全球市占率将达 $36\%$ 。 目前光伏行业正在迎来加速出清，公司作为硅料龙头并且进行全产业链布局，有望借此机会进一步提升市占率。随着产业链价格逐步企稳，并且公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，我们认为公司基本面正在好转。我们预计公司2025/2026/2027年净利润分别为-96/8.2/28.3亿元，EPS分别为-2.1/0.18/0.63元，当前股价对应PB为1.96倍，建议“区间操作”。 ■ 公司筹划收购丽豪清能，硅料市占率有望进一步提升：2月25日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能 $100\%$ 股权，并募集配套资金。本次交易处于筹划阶段，公司已与交易意向方段雍、海南卓悦企业管理合伙企业（有限合伙）、海南豪悦企业管理合伙企业（有限合伙）签署了股权收购的《意向协议》。本次交易不构成重大资产重组。 根据公开信息青海丽豪清能成立于2021年，主要从事光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅等半导体材料的研发、生产和销售。丽豪清能已建成年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅，产能排名行业第六，2024年销售收入39.54亿元。若交易完成，通威硅料产能将超110万吨（现有硅料产能90万吨），全球市占率将达 $36\%$ 。 公司已形成全产业链布局，有望受益于行业出清：根据公司公开信息估算，公司目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超30万吨、90万吨、15GW、150GW和90GW，全产业链布局提升了公司的供应链安全性。硅料方面，公司产能保持行业第一，全球市占率达 $30\%$ ；公司的电池产能为目前市场主流的TOPCon电池，2025年公司电池片出货量稳居市场第一，市占率超五成；组件方面，公司2025年出货量排名行业第五。 我们认为公司基本面正在逐步好转。一方面，在“反内卷”政策指导下，硅料价格自2025年7月回升后保持平稳，根据Choice数据，2月份最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长 $33\%$ ，2026年硅料盈利能力将明显提升；另一方面，公司产能已经全面升级为市场主流的N型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润（2026年固定资产减值预计15-20亿元）。从产业格局看，经过2024-2025年的大幅亏损、国内2026年4月起取消出口退税（原退税率为 $9\%$ ）、以及光伏上网电价全面市场化（对优质产品需求提升），将推进行业优胜劣汰。公司作为行业龙头抗风险能力强，市占率有望进一步提升。 ■盈利预期我们预计公司2025/2026/2027年净利润分别为-96/8.2/28.3亿元，EPS分别为-2.1/0.18/0.63元，当前股价对应PB为1.96倍，建议“区间操作”。 接续下页 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB百万元</td><td>13574</td><td>-7039</td><td>-9597</td><td>817</td><td>2829</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-47.24%</td><td>-151.86%</td><td>36.34%</td><td>-108.51%</td><td>246.28%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB元</td><td>3.015</td><td>-1.563</td><td>-2.132</td><td>0.181</td><td>0.628</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-47.24%</td><td>-151.85%</td><td>36.34%</td><td>-108.51%</td><td>246.28%</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>6.02</td><td>-11.62</td><td>-8.52</td><td>100.08</td><td>28.90</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB元</td><td>0.91</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.05</td><td>0.19</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>4.98%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.30%</td><td>1.04%</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等</td><td>定义</td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>139104</td><td>91994</td><td>88669</td><td>128230</td><td>146182</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>102328</td><td>86117</td><td>89004</td><td>116702</td><td>130449</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>745</td><td>442</td><td>532</td><td>769</td><td>877</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>2130</td><td>1855</td><td>1773</td><td>2052</td><td>2339</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>4728</td><td>4147</td><td>3148</td><td>3334</td><td>3801</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>581</td><td>2002</td><td>2837</td><td>3078</td><td>3362</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-6236</td><td>-5327</td><td>-3300</td><td>-500</td><td>-500</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>-177</td><td>87</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>22291</td><td>-8418</td><td>-12531</td><td>1072</td><td>3711</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>49</td><td>63</td><td>100</td><td>100</td><td>100</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>288</td><td>328</td><td>100</td><td>101</td><td>102</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>22052</td><td>-8683</td><td>-12531</td><td>1071</td><td>3709</td></tr><tr><td>所得税</td><td>3805</td><td>-575</td><td>-827</td><td>75</td><td>260</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>4672</td><td>-1070</td><td>-2107</td><td>179</td><td>621</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>13574</td><td>-7039</td><td>-9597</td><td>817</td><td>2829</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>19418</td><td>16448</td><td>19249</td><td>23181</td><td>26420</td></tr><tr><td>应收帐款</td><td>6988</td><td>6707</td><td>7377</td><td>8115</td><td>8927</td></tr><tr><td>存货</td><td>7788</td><td>12633</td><td>13265</td><td>13928</td><td>14625</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>63244</td><td>66193</td><td>67517</td><td>68867</td><td>70244</td></tr><tr><td>长期投资净额</td><td>377</td><td>2307</td><td>2422</td><td>2543</td><td>2670</td></tr><tr><td>固定资产合计</td><td>68270</td><td>100025</td><td>105027</td><td>110278</td><td>115792</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>14817</td><td>7251</td><td>3626</td><td>1813</td><td>906</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>4721</td><td>4851</td><td>4754</td><td>4659</td><td>4566</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>164363</td><td>195917</td><td>193152</td><td>191208</td><td>190085</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>39340</td><td>56538</td><td>54842</td><td>53197</td><td>51601</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>51193</td><td>81460</td><td>75757</td><td>70454</td><td>65523</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>90534</td><td>137998</td><td>130599</td><td>123651</td><td>117123</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>12301</td><td>9463</td><td>10220</td><td>11038</td><td>11921</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>73829</td><td>57919</td><td>62553</td><td>67557</td><td>72961</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>164363</td><td>195917</td><td>193152</td><td>191208</td><td>190085</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>30679</td><td>1144</td><td>1029</td><td>926</td><td>834</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-45039</td><td>-28520</td><td>-9982</td><td>-7986</td><td>-6389</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>-6465</td><td>27480</td><td>13740</td><td>10992</td><td>8794</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>-20825</td><td>93</td><td>4787</td><td>3933</td><td>3239</td></tr><tr><td>货币资金的期末余额</td><td>14369</td><td>14461</td><td>19249</td><td>23181</td><td>26420</td></tr><tr><td>货币资金的期初余额</td><td>35194</td><td>14369</td><td>14461</td><td>19249</td><td>23181</td></tr></table>