20260430-国金证券-通威股份-600438.SH-组件海外销量高增_拟收购丽豪加速多晶硅整合_4页_1mb

通威股份2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

通威股份在2025年及2026年一季度的业绩表现如下：

• 2025年营收：841亿元，同比下降9%；
• 2025年归母净利润：-95.53亿元，亏损同比加深；
• 2026年一季度营收：121亿元，同比下降24%、环比下降38%；
• 2026年一季度归母净利润：-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。

经营分析

多晶硅业务

• 销量：2025年实现高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%；
• 市占率：国内市占率超过30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一；
• 成本与品质优化：硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著优于行业平均水平；
• 毛利率：2025年多晶硅行业整体承压，公司毛利率为-5.38%。

组件业务

• 销量：2025年组件销售43.25GW，全球排名第五；
• 海外市场：海外市场销量9.52GW，同比增长164%，中东非洲、亚太、欧洲地区表现突出；
• 国内市场：加强与央国企电力开发企业的合作，分布式业务出货位居行业前列。

电池业务

• 销量：2025年电池片销量103.03GW，全球第一；
• 海外市场：海外市场销量16.73GW，同比增长73%；
• 降本增效：全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）；
• 技术突破：发布650W的TNC3.0组件产品，780WHJT量产路线取得进展，银耗降至4mg/W以下；
• 试验线建设：建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达34.94%。

战略收购

公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购青海丽豪100%股权，并募集配套资金，旨在提升多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2026年预计-33.3亿元，2027年预计29.8亿元，2028年预计57.6亿元；
• 维持评级：基于公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件业务的成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易环境恶化；
• 下游需求不及预期；
• 人民币汇率波动。

财务指标分析

营收与利润

现金流与资产

资产负债率与回报率

投资建议与市场评级

• 市场平均投资建议评分：1.67；
• 评级分布：
  • 买入：2份；
  • 增持：0份；
  • 中性：1份；
  • 减持：0份。

汇总信息

• 主要观点：

  • 公司多晶硅市占率提升，经营承压但成本与品质优化显著；
  • 组件海外市场高增，显示公司在海外市场的拓展成效显著；
  • 电池业务持续推进降本增效，技术路线多元化；
  • 战略收购丽豪，增强行业话语权；
  • 财务表现逐步改善，现金流和资产结构优化；
  • 预计未来三年盈利将逐步恢复，维持“买入”评级。

• 关键信息：

  • 2025年公司整体亏损扩大；
  • 海外市场成为业绩增长的重要驱动力；
  • 技术研发投入增强，提升产品竞争力；
  • 2026年盈利预测显示亏损收窄，2027年有望扭亏为盈；
  • 公司具备较强的研发能力和市场拓展能力。