比亚迪电子（285.HK）2021年第一季度总结
核心内容
比亚迪电子在2021年第一季度实现收入198.9亿元人民币，同比增长132.2%，符合市场预期。然而，归母净利润仅为8.08亿元人民币，同比增长22.9%，低于市场预期，主要由于毛利率下滑。
主要观点
- 收入增长显著：公司收入增长主要得益于北美大客户平板电脑组装业务的大规模量产，但零部件收入环比下降，导致整体毛利率下滑。
- 毛利率下滑原因：组装业务毛利率较低，且零部件业务受季节性影响，叠加2020年Q1口罩业务带来的高利润率，拉低了2021年Q1的毛利率。
- 未来业绩展望：公司预计Q2将开始贡献重要业绩，主要得益于电子雾化业务的量产推进以及安卓旗舰手机上市旺季带来的零部件收入增长。
- 电子雾化业务进展：公司已进入电子雾化业务的项目谈判阶段，并开始量产电子雾化烟杆、棉芯烟弹，预计5月份量产陶瓷烟弹，有望成为新的业绩增长点。
- 北美大客户订单顺利：尽管Q1因缺料导致效率下降，但北美大客户订单进展顺利，预计Q2将实现平板电脑结构件的量产供应，提升利润贡献。
- 投资评级与目标价：分析师维持“买入”评级，将目标价提升至70.0港元，对应2021/2022/2023年预测PE分别为30x/23x/14x，较当前股价有63.7%的预期涨幅。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总收入（人民币千元） |
53,028,376 |
73,121,075 |
104,898,259 |
125,340,760 |
143,438,139 |
| 毛利率(%) |
10.2% |
7.5% |
13.2% |
9.0% |
9.0% |
| 净利润（人民币千元） |
1,597,645 |
5,441,371 |
4,537,614 |
5,815,065 |
6,285,997 |
| 每股盈利（港元） |
0.815 |
2.776 |
2.315 |
2.986 |
3.228 |
| 本公司股东应占利润（人民币千元） |
1,597,645 |
5,441,371 |
4,537,614 |
5,815,065 |
6,285,997 |
财务指标预测
| 指标 |
2018年实际 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
| 毛利率(%) |
10.2% |
7.5% |
13.2% |
9.0% |
9.0% |
| EBITDA利率(%) |
10.3% |
7.1% |
10.9% |
7.1% |
7.1% |
| 净利率(%) |
5.3% |
3.0% |
7.4% |
4.3% |
4.6% |
| 销售及管理费用/收入(%) |
5.94% |
5.71% |
5.76% |
4.55% |
4.10% |
| 实际税率(%) |
13.7% |
5.8% |
12.5% |
12.5% |
12.5% |
| 股息支付率(%) |
20.1% |
10.0% |
20.0% |
20.0% |
20.0% |
| 总负债/总资产 |
0.40 |
0.39 |
0.41 |
0.57 |
0.43 |
| 收入/净资产 |
2.65 |
3.16 |
3.28 |
4.43 |
4.43 |
| 经营性现金流/收入 |
0.12 |
0.01 |
0.03 |
0.09 |
0.02 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 投资评级 |
买入 |
| 目标价格 |
70.0港元 |
| 现价（2021-4-30） |
42.75港元 |
| 总市值（亿港元） |
963.2 |
| 总股本（百万股） |
2253.2 |
| 流通股本（百万股） |
2253.2 |
| 12个月低/高（港元） |
38 / 63.1 |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 比亚迪股份（1211.HK） |
65.8% |
| BF Trust |
6.1% |
| 王念强 |
0.76% |
风险提示
- 市场需求波动
- 竞争压力增大影响利润
- 口罩业务波动风险
公司评级体系
| 评级 |
预期未来6个月的投资收益率 |
| 买入 |
15% 以上 |
| 增持 |
5% 至 15% |
| 中性 |
-5% 至 5% |
| 减持 |
-5% 至 -15% |
| 卖出 |
-15% 以下 |
总结
比亚迪电子在2021年第一季度表现出强劲的收入增长，但因毛利率下降导致净利润低于预期。公司未来业绩增长预期主要来自电子雾化业务的量产推进、安卓旗舰手机上市带来的零部件收入提升，以及北美大客户订单的顺利执行。分析师维持“买入”评级，并将目标价提升至70.0港元，认为公司具备良好的增长潜力和盈利恢复预期。
