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精锐教育 3Q19 收入+33%，FY19 收入指引+35~40%

教育行业跨市场周报（第84期）总结

一、核心内容与关键信息

1.1 精锐教育财务表现

• 3Q19 财务数据：

  • 总收入为10.93亿元人民币（1.58亿美元），同比增长 32.6%；
  • 运营利润为1.23亿元人民币，同比增长 117%；
  • 个性化业务净收入为8.87亿元人民币（1.29亿美元），同比增长 25.9%；
  • 至慧学堂净收入为1.29亿元人民币（1,863万美元），同比增长 41.9%；
  • 小小地球少儿英语净收入为4,605万元人民币（667万美元），同比增长 77.5%；
  • 月均在读学生数为174,835人，同比增长 40.0%；
  • 新签学生数同比增长 42.7%；
  • 学习中心数量达430家，教室数同比增长 25.1%。

• FY19 业绩指引：

  • FY19 净营业收入预计在 38.6亿至40亿元人民币 之间，同比增长 35%~40%；
  • 公司表示将降低预期，以反映一次性政策监管影响。

1.2 教育行业投资建议

• 五条主线配置：
  1. 成人职业教育培训：核心推荐中公教育、中国东方教育、开元股份；
  2. 教育信息化：核心推荐视源股份，建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富；
  3. 高校：建议关注低估值的高教标的，如宇华教育、希望教育等，合理估值在 15~20x PE 之间，预计短期可恢复至 20x PE；
  4. 早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份；
  5. 在线教育：核心推荐新东方在线。

二、市场回顾与估值分析

2.1 A股市场表现

• A股教育指数（930717）本周下跌 -2.00%，跑赢沪深300（vs-2.88%），跑输创业板指（vs-0.33%）；
• 周涨幅前三名公司为创业黑马（+6.16%）、松发股份（+2.72%）、中公教育（+1.59%）；
• 截至2019年8月2日，A股重点公司2019/2020年PE为 28x / 22x。

2.2 港股市场表现

• 港股教育行业12家公司中3家上涨；
• 截至2019年8月2日，港股重点公司FY19/FY20年PE为 16x / 14x；
• 周涨幅前三名公司为新开普（+6.71%）、视源股份（+4.92%）、东方时尚（+3.96%）。

2.3 美股中概股表现

• 美股教育行业12家公司中4家上涨；
• 截至2019年8月2日，美股重点公司FY19/FY20年PE为 38x / 28x。

2.4 新三板市场表现

• 新三板教育板块共210家公司，上周有8家做市板块和7家竞价板块发生交易；
• 创新层板块有19家公司，基础层有188家公司。

三、风险因素

• 行业风险：

  • 政府教育政策变化；
  • 极端事件风险；
  • 市场竞争加剧；
  • 宏观经济波动。

• 公司风险：

  • 教学质量下滑；
  • 知识产权侵害；
  • 核心技术及人员流失；
  • 新产品研发与推广；
  • 收入季节性波动；
  • 盈利能力无法持续增长。

四、重点报告与公告

4.1 好未来与新东方业绩回顾

• 好未来：

  • 1Q20 收入增长 +28%，但经营归母净利润净亏损 -110.93%；
  • 网点扩张49家，销售费用增长 +64.4%。

• 新东方：

  • 4Q19 收入增长 +20.2%，经营利润率提升至 12.2%；
  • K-12培训业务增长 +28.5%，优能中学和泡泡少儿分别增长 +27.2% 和 +31%。

4.2 希望教育收购鹤壁汽车工程职业学院

• 收购情况：

  • 收购 95% 权益，代价 1.6亿元人民币；
  • 首期支付 1400万元，后续采用分期支付；
  • 标的学校在校生人数 4504人，预计可容纳 7000人，学费有提升空间；
  • 交易价格性价比高，重置成本约 1.82亿元人民币，整合后PE估值有望降至 7.5x PE。

• 公司观点：

  • 维持“买入”评级，认为公司估值显著低估；
  • 在手现金约 30亿元，外延并购预期强。

五、业内动态

• 新东方推出小学教学平台：已入驻全国13个城市，计划年内扩展至更多城市；
• 华立大学再次提交港股IPO申请：2016-2018年年营收分别为5.43亿、5.78亿、6.08亿元，经调整纯利分别为1.52亿、2.01亿、2.13亿元；
• 教育部规范高校实习安排：不得安排学生到娱乐性场所实习，不得违规收费或扣押学生财物；
• 21世纪教育设立30亿元股权投资基金：用于素质教育相关公司股权投资；
• 凯文教育使用闲置资金购买理财产品：预期年化收益率 4.1%，期限 91天；
• 澎思科技成立新加坡研究院：与新加坡国立大学、南洋理工学院等签订战略合作；
• VIPKID任命首位华人主席为首席学术官；
• 教育部研究教师惩戒权实施细则：计划尽快出台。

六、估值方法说明与免责声明

• 本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易；
• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异；
• 本报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并承担相应风险；
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，或提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

七、分析师信息

• 刘凯：执业证书编号 S0930517100002，联系方式：021-52523849，邮箱：kailiu@ebscn.com
• 曹天宇：执业证书编号 S0930517110001，联系方式：021-52523693，邮箱：caoty@ebscn.com
• 联系人：贾昌浩，联系方式：021-52523835，邮箱：jiachanghao@ebscn.com