教育行业全市场教育策略报告：精锐教育，合规不利影响逐步消散，营收增速Q4重回40％高位安信证券-17页_785kb

精锐教育2019年财报及行业分析总结

公司概况

精锐教育是一家专注于高端K12课外教育培训的机构，主要面向富裕家庭（年收入大于25万元人民币）和普通富裕家庭（年收入在10万至25万元人民币之间）。公司主打1对1和1对3的个性化教学模式，旗下拥有三大核心业务品牌：

• 精锐·个性化（高端一对一个性化教育）
• 精锐·至慧学堂（4-12岁少儿逻辑思维、语言能力、AI编程、STEAM等多元思维能力培养）
• 小小地球（少儿英语教育，致力于英文跨学科知识运用能力培养）

财务表现

营收与利润

• 2019财年第四季度净收入为13.11亿元人民币（1.83亿美元），同比增长40.4%。
• 2019财年全年净收入同比增长39.5%，完成全年营收规划预期。
• 2019财年第四季度归属于精锐教育的净利润为4800万元人民币（约合670万美元），去年同期为8260万元人民币。
• 2019财年第四季度Non-GAAP净收入为7360万元人民币（1030万美元），去年同期为1.093亿元人民币。

预测与目标

• 2020财年预计净营业收入在49.9亿至51.9亿元人民币之间，同比增长25%-30%。
• 预计到2023年，公司销售额将达到200亿元人民币，培养1000万学生。

市场前景

高端K12培训市场

• 中国高端K12课外教育市场从2012年的465亿元增长至2017年的946亿元，复合年增长率达15.3%。
• 预计2022年市场将达到1955亿元，年复合增长率高达15.5%，增速快于整体K12市场。
• 高端K12培训包括一对一（每小时收费200元以上）和小班模式（少于10人，每小时收费120元以上），其中小班模式预计2017-2022年以9.0%的复合年增长率增长，普通班课模式以8.6%的复合年增长率增长。

业务结构与增长情况

• 精锐VIP（精锐·个性化）支撑公司80%以上的营收，2019财年净收入为31.68亿元人民币（4.43亿美元），同比增长31.1%。
• 精锐·至慧学堂净收入为5.14亿元人民币（7,188万美元），同比增长43.2%。
• 小小地球少儿英语净收入为1.92亿元人民币（2,690万美元），同比增长163.7%。

盈利能力分析

• 公司毛利率维持在50%左右，高于学大教育、龙文教育的1对1业务毛利率（30%）。
• 至慧学堂毛利率保持在55%以上，盈利能力较为突出。
• 小小地球毛利率为38%，低于瑞思学科英语的50%。
• 2019财年第四季度管理费用率升至23.47%，销售费用率为19.82%。
• 尽管费用率有所上升，但公司经营利润提升了5.5%，增至13.3%。

运营表现

• 2019财年月均注册学员人数达15.83万人，同比增长41.2%，三年复合增速为41.4%。
• 新签学生数同比增长41.3%，月均在读人数同比增长41.2%，课时生产数同比增长43.3%。
• 截至2019年8月31日，公司在全国范围内拥有432家学习中心，教室数较2018财年同期增加13.4%。

模式对比

• 1对1模式的净利率低于10%，而班课模式净利率可达10%以上。
• 班课模式因用户人数多，可摊薄固定成本，盈利能力更优。
• 对比分析显示，1对1模式下毛利率在50%左右，而班课模式下毛利率在50%以上，销售费用在10%-15%之间。

一级市场动态

• 本周教育行业共完成3个一级市场创投项目：
  • 11月20日，新项目获千万元A轮融资，百特英语计划下沉三四线城市。
  • 新虹艺少儿美术获千万级A轮融资，与多家机构签署战略合作协议。
  • 潭州教育完成B轮融资，慕华投资领投，其他机构跟投。

教育全市场关键数据追踪

板块数据

• 本周上证综指下跌0.21%，成交额环比上涨3.04%。
• 深证综指上涨0.11%，成交额环比上涨6.85%。
• 沪深300指数下跌0.70%，成交额环比上涨2.22%。
• 教育指数下跌3.30%，成交额环比上涨16.68%。
• 新三板做市指数下跌0.86%，成交额环比下跌27.25%。

交易数据

• 本周无新挂牌公司和定增预案。
• 有3家新三板教育企业正在申报上市辅导。

重要公司公告速览

新三板市场重点公告

• 荣信教育拟置换部分募集资金用于偿还贷款。
• 星立方东方证券退出做市。
• 威科姆与中国铁路通信信号上海工程局签订重大合同。
• 华腾教育进行权益分派。

A股市场重点公告

• 百洋股份拟回购股份，设立合资公司。
• 方直科技与海天出版社合作。
• 勤上股份广州龙文减值。
• 中文传媒为蓝海国贸提供银行授信担保。

海外市场重点公告

• 朴新教育第三季度营收增长48.7%，净利润扭亏为盈。
• 跟谁学向美国证券交易所提交增发文件。
• 正保远程教育全年盈利增长82.81%。
• 红黄蓝第三季度净收入增长24.0%，净亏损收窄。
• 达内科技与河北大学工商学院签署产学研合作项目。
• 流利说第三季度营收增长45.2%，毛利率保持稳定。
• 博骏教育终止中江项目，内江项目延迟。
• 中国春来将举行董事会会议。
• 宝宝树集团在香港交易所回购股份。
• 有道第三季度营收增长98.4%，但经营亏损。
• 尚德机构第三季度净收入增长，净亏损率下降。
• 中国新华教育拟收购富连公司60%股权，但存在转设不确定性。

风险提示

• 政策风险：课外培训机构清理政策可能带来影响。
• 行业增速不达预期：高端K12培训市场增速可能低于预期。

总结

精锐教育在2019财年第四季度恢复了40%的营收增速，显示合规政策影响逐渐消散。公司业务覆盖高端K12培训市场，该市场预计在2022年达到1955亿元。精锐VIP支撑公司80%以上营收，增长强劲。公司毛利率维持在50%左右，高于行业平均水平。运营层面，月均在读人数增长显著，学习中心数量增加。1对1模式盈利能力较弱，班课模式更具优势。公司预计2020财年营收增长25%-30%，2023年销售额达200亿元。在一级市场，本周有3个教育项目获得融资。教育板块整体表现不一，部分指数下跌，部分上涨。公司面临政策风险和行业增速不达预期的风险。