20220429-安信证券-融捷股份-002192.SZ-权益冶炼产能持续提升_甲基卡锂矿放量可期_9页_532kb

报告摘要

融捷股份 (002192.SZ) 总结

核心内容

融捷股份（002192.SZ）在2022年4月29日发布了2021年度报告及2022年一季报，显示出公司业绩的显著增长，尤其是在锂盐和锂精矿业务方面。公司与比亚迪在锂盐、锂精矿及电池设备方面有密切合作，这为公司业绩的提升提供了重要支撑。

主要观点

2021年业绩大幅增长：
- 营业收入达到9.2亿元，同比增长136.09%。
- 归母净利润0.68亿元，同比增长224.49%。
- 扣非归母净利润0.63亿元，同比增长341.66%。
- 2021Q4营业收入3.76亿元，同比增长87.45%，环比增长78.98%。
- 2021Q4归母净利润0.41亿元，同比增长138.00%，环比增长186.08%。
- 2021Q4扣非归母净利润0.39亿元，同比增长180.07%，环比增长200.62%。
2022年一季度业绩爆发式增长：
- 营业收入4.78亿元，同比增长399.46%，环比增长27.24%。
- 归母净利润2.54亿元，同比增长13,996.26%，环比增长516.49%。
- 扣非归母净利润2.53亿元，同比增长19,078.87%，环比增长543.07%。
锂矿采选业务表现：
- 2021年锂矿产销分别为4.4万吨和4.8万吨，同比分别下降24.6%和32.17%。
- 锂精矿均价5772元/吨，同比增加109%，主要由于产品品位折价。
- 单吨成本约2164元，单吨毛利约3609元。
锂盐业务量价齐增：
- 2021年锂盐业务生产约3564吨，销售约4433吨，同比增长81.4%和110%。
- 锂盐单吨收入、成本、毛利分别为10万元、8.6万元、1.4万元，同比分别增长176.8%、138.3%、8068%。
- 2022Q1锂盐业务生产约1000吨，销售约1300吨，同比增长477.02%。
锂电设备业务：
- 实现营业收入3亿元，同比增长154.5%。
- 东莞德瑞实现净利润2965万元，同比增长1,423.6%。
与比亚迪合作情况：
- 2021年预计向比亚迪销售锂盐和锂电设备8.2亿元，实际销售4.43亿元。
- 2022年预计向比亚迪销售锂盐和锂电设备10亿元。
甲基卡锂矿开发提速：
- 甲基卡锂辉石矿134号矿脉保有矿石资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。
- 当前露天开采产能105万吨/年，选矿产能45万吨/年，满产精矿量约7-8万吨/年。
- 250万吨/年锂矿精选项目推进中，预计可年供应锂精矿约47万吨，将成为国内产能最大的锂辉石矿精选项目。
投资建议：
- 首次评级为“买入-A”，6个月目标价114元/股。
- 预计2022-2024年营业收入分别为33.51亿元、43.52亿元、57.16亿元。
- 净利润分别为18.25亿元、24亿元、34.13亿元，对应EPS分别为7.03元、9.24元、13.14元/股。
- 当前股价对应PE分别为13.5倍、10.3倍、7.2倍。

关键信息

公司业务结构：
- 锂盐业务：2021年营收4.43亿元，占总收入48.1%。
- 电池设备制造：2021年营收3亿元，占总收入32.6%。
- 锂精矿业务：2021年营收1.75亿元，占总收入19.1%。
成本与毛利：
- 2021年锂盐业务毛利0.63亿元，同比增长17054%。
- 电池设备制造毛利0.83亿元，同比增长210.4%。
- 锂精矿业务毛利1.1亿元，同比增长16.8%。
财务指标：
- 2021年毛利率28.0%，营业利润率11.7%，净利润率7.4%。
- 2022E毛利率34.1%，营业利润率62.1%，净利润率54.5%。
- 2023E毛利率47.2%，营业利润率64.6%，净利润率55.2%。
- 2024E毛利率53.8%，营业利润率70.1%，净利润率59.7%。
项目进展：
- 鸳鸯坝250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，力争2022年年中启动主体工程建设。
- 成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已于2022年3月达产，2022Q1生产锂盐3100吨，销售2400吨，投资收益2.06亿元。
风险提示：
- 需求不及预期。
- 锂价大幅波动。
- 项目进展不及预期。

估值数据

PE：
- 2021年：360.6倍。
- 2022E：13.5倍。
- 2023E：10.3倍。
- 2024E：7.2倍。
PB：
- 2021年：38.8倍。
- 2022E：10.0倍。
- 2023E：5.1倍。
- 2024E：3.0倍。
ROE：
- 2021年：10.8%。
- 2022E：74.2%。
- 2023E：49.4%。
- 2024E：41.3%。
ROIC：
- 2021年：15.9%。
- 2022E：313.1%。
- 2023E：114.1%。
- 2024E：338.9%。

公司评级

投资评级：买入-A。
风险评级：A（正常风险）。

财务报表预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	389.9	920.6	3,350.8	4,351.9	5,715.8
净利润	21.0	68.3	1,825.1	2,400.4	3,412.7
EPS(元)	0.08	0.26	7.03	9.24	13.14
BVPS(元)	2.19	2.45	9.47	18.72	31.86
PE(X)	1,170.3	360.6	13.5	10.3	7.2
PB(X)	43.2	38.8	10.0	5.1	3.0
P/FCF	-2,630.9	269.9	216.9	7.0	17.2
P/S	63.2	26.8	7.3	5.7	4.3
EV/EBITDA	220.6	235.6	11.5	7.4	4.8

公司动态分析

业绩增长：
- 2021年及2022Q1业绩显著增长，主要得益于锂盐业务和锂精矿业务的提升。
项目进展：
- 甲基卡锂矿项目持续推进，预计产能将大幅提升。
- 成都融捷锂业项目达产，为公司带来显著投资收益。
财务状况：
- 财务费用增长，主要由于借款利息及摊销租赁负债利息增加。
- 管理费用中包含4000万元利益共享金。
市场表现：
- 当前股价94.85元，6个月价格区间为61.66-187.80元。
- 1M相对收益-21.06%，3M相对收益11.37%，12M相对收益62.26%。