20160201-浙商证券-融捷股份-002192.SZ-深度报告_坐拥优质甲基卡锂矿_布局锂电全产业链_23页_1mb

*ST融捷（002192）深度报告总结

核心内容概述

*ST融捷（002192.SZ）原名为路翔股份，是一家以沥青业务起家的公司。由于沥青业务下滑，公司于2013~2014年连续亏损，随后通过剥离原有业务并进行战略转型，于2015年更名为融捷股份，并实现了扭亏为盈。公司目前致力于布局锂电全产业链，涵盖锂矿锂盐、锂电设备、电池系统及智慧教育等多个领域。报告指出，公司未来发展前景广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 王者入主，战略转型

• 公司于2015年5月完成非公开发行，募集资金45,353万元，融捷投资控股集团有限公司成为控股股东，吕向阳先生成为实际控制人。
• 公司通过一系列收购和投资，包括东莞德瑞精密设备有限公司（65%股权）和芜湖天量电池系统有限公司，布局锂电生产设备和电池系统集成业务。
• 公司的“产融结合”战略使其在新能源、信息、金融、资本运作四大领域形成布局，增强了其在锂电产业链中的综合竞争力。

2. 占位高弹性：把控锂资源，获益碳酸锂需求高涨

• 公司全资子公司融达锂业拥有亚洲最大的固体锂辉石矿之一——甲基卡矿区134#脉，锂矿石量2895万吨，品位1.42%，折合碳酸锂储量102万吨。
• 随着新能源汽车和储能市场的发展，碳酸锂需求快速增长，公司通过锂矿资源控制，有望在短期内获得高弹性收益。
• 预计2018年国内碳酸锂供需将达到平衡，未来锂价仍可能维持高位。

3. 卡位高增长：布局锂电生产设备和电池系统集成

• 通过收购东莞德瑞，公司进入锂电生产设备领域，主要客户包括ATL、力神、LG等，预计未来保持30%以上的稳定增长，毛利率接近50%。
• 公司与飞毛腿等合资布局电池系统业务，规划总产能40亿瓦时/年，2016年3月投产4亿瓦时/年，未来有望成为公司主要业绩来源。
• 电池系统集成业务属于产业链关键环节，公司布局顺应市场趋势，有助于提升整体盈利能力。

4. 抢位高潜力：打造智慧教育产业，培育业绩增长点

• 公司与华讯方舟合资设立芜湖市融捷方舟智慧科技有限公司，主营智能电子书包终端产品，规划总产能300万部/年，计划2016~2018年分三期投产。
• 智能电子书包采用电子墨水屏技术，具有易读、低功耗、柔性等优势，有望成为未来教育科技的重要组成部分。
• 国内在线教育市场年复合增长率预计超过20%，公司智慧教育业务具备较大增长潜力。

关键信息

业务布局

• 第一阶段（2015年）：剥离沥青业务，依托锂电设备和库存产品销售实现扭亏为盈。
• 第二阶段（2016年）：电池系统、智慧教育业务产能开始投放，成为业绩支撑。
• 第三阶段（2017年以后）：聚焦锂电行业，以锂盐和电池系统为支柱，打造锂电产业帝国。

盈利预测

• 2015年净利润为8.90亿元，实现扭亏为盈。
• 2016~2018年净利润预计同比增速分别为879.7%、83.1%、62.6%，EPS分别为0.50元、0.92元、1.50元。
• 对应当前股价下的P/E分别为77倍、42倍、26倍。

风险提示

• 行业估值中枢存在不确定性。
• 新型电池技术可能出现，锂电技术存在被替代的风险。
• 公司业务布局存在试错风险，业务推进可能不达预期。

财务摘要

业务开展情况

• 锂矿业务：2016年计划二季度恢复45万吨/年的锂原矿产能，可能采用外包加工方式生产锂盐产品。
• 锂电设备业务：2016年计划三月投产4亿瓦时/年的电池系统产能，未来将逐步扩展至40亿瓦时/年。
• 智慧教育业务：2016年三季度计划投产100万部/年的智能电子书包产能，最终形成300万部/年的产能。

市场前景

• 锂电设备市场：2015年国内锂电设备市场规模预计达到78亿元，同比增长105.3%。
• 动力电池市场：2015年国内新能源汽车销量37.9万辆，同比增长382%，带动动力电池需求增长。
• 储能市场：预计未来5年国内储能市场需求将超百亿元，锂离子电池将占据主要市场份额。

未来展望

• 公司通过锂矿资源控制和锂电设备、电池系统集成业务布局，有望在锂电全产业链中占据重要地位。
• 智慧教育业务将受益于在线教育市场快速增长，成为新的业绩增长点。
• 随着产能逐步释放，公司未来盈利能力有望持续提升，实现从“扭亏为盈”到“锂电产业帝国”的跨越。