20220527-国盛证券-百度集团-SW-09888.HK-Q1利润超预期_Robotaxi全无人运营落地加速_5页_747kb

报告摘要

百度集团-SW (09888.HK) 总结

核心内容

百度集团在2022年第一季度实现了收入和利润的超预期增长，展现出其在核心业务及新兴业务方面的强劲发展势头。Q1收入达284亿元，同比增长1%，Non-GAAP净利润为39亿元，利润率提升至13.7%，环比增长1.4个百分点。这一增长主要得益于核心业务的提效降费成果以及爱奇艺首次实现盈利，毛利率和费用率均有所改善。

主要观点

Q1财务表现：
- 收入增长1%，Non-GAAP净利润增长显著。
- 销管费用率下降3.1个百分点至16.4%，研发费用率下降2.6个百分点至19.7%。
- 爱奇艺在Q1实现Non-GAAP净利1.7亿元，环比增长11.7亿元。
智能驾驶业务：
- 集度汽车：预计于6月8日发布首款量产车型概念车，定位为20万元左右家庭用车，计划于2023年量产，2024年推出第二款车型。
- ASD业务：获得东风汽车关于ANP/AVP及高精地图的合作定点，Q1订单合同金额预计达100亿元，较21Q4增长20亿元。
- Robotaxi业务：成为首批在北京、重庆开展“方向盘后无人”Robotaxi运营的企业，计划至2025年覆盖全国65个城市，并尝试实现全无人运营，这将加速其商业化进程。
AI云业务：
- Q1云业务收入为41亿元，同比增长45%，成为公司增长的核心驱动力。
- ACE智能交通解决方案已被41个城市采用，但因疫情导致交付延迟，Q2收入确认节奏可能放缓。
- 随着疫情好转，下半年项目获取与交付有望恢复，公司预计持续拓展渠道，提升云业务的中长期增长空间和毛利率。
移动生态业务：
- 百度App Q1 MAU同比增长13%，达到6.32亿，日登录用户占比达83%。
- Q2面临疫情及宏观经济增长压力，广告收入可能承压，但下半年有望随着疫情管控、消费需求复苏及稳增长政策改善。
- 长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，丰富小程序、托管页功能，与美团、小红书、携程等平台互联互通，扩大流量入口，创造稳定现金流。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，目标价为194港元（港股）和203美元（美股）。
财务预测：
- 2022-2024年收入预计分别为1268亿元、1413亿元、1542亿元，同比增长2%、11%、9%。
- Non-GAAP归母净利润预计分别为143亿元、156亿元、155亿元。
- 公司整体估值为4612亿元人民币，其中智能驾驶相关业务估值为620亿元，包括ASD业务28亿元（5X 2022e P/S）和Robotaxi业务383亿元（参考同业一级市场估值）。
风险提示：
- 互联网行业监管风险。
- 广告投放需求不及预期。
- 自动驾驶业务量产落地不及预期。

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	107,074	124,493	126,846	141,330	154,163
Non-GAAP归母净利(百万)	22,019	18,830	14,292	15,615	15,500
EPS最新摊薄(元/股)	8.0	6.7	5.1	5.5	5.5
净利率(%)	20.6	15.1	11.3	11.0	10.1
P/E(倍)	14	17	22	20	20
P/B(倍)	2.3	2.2	2.2	2.1	2.1

股票信息

项目	内容
行业	互联网软件服务
前次评级	买入
5月26日收盘价(港元)	115.70
总市值(百万港元)	319,833.30
总股本(百万股)	2,764.33
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	4.46

财务报表与比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(%)	-0.3	16.3	1.9	11.4	9.1
Non-GAAP归母净利(%)	21.1	-14.5	-24.1	9.3	-0.7
毛利率(%)	48.5	48.3	46.1	46.1	44.9
ROE(%)	12.1	8.9	6.8	7.3	7.2
资产负债率(%)	42.3	41.1	41.4	43.3	43.6
P/E(倍)	14	17	22	20	20
P/B(倍)	2.3	2.2	2.2	2.1	2.1
EV/EBITDA	7.7	8.6	6.9	6.5	6.4

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。