20210910-第一上海证券-京东集团-SW-09618.HK-线上商品销售增长放缓_协力厂商商家业务获得动力_3页_378kb

报告摘要

京东2021年Q2业绩及投资分析总结

核心内容

京东2021年第二季度业绩表现稳健，收入及服务收入均实现同比增长，尤其协力厂商商家业务增长显著，为公司带来新的增长动力。同时，公司对股票的估值及投资评级也进行了相应分析。

主要观点

收入增长

总收入：2021年第二季度公司收入为2538亿人民币，同比增长26.2%，超过市场预期。
线上商品销售：线上商品销售收入为2197亿人民币，同比增长23.3%，但增速有所放缓，主要由于去年二季度的高基数效应。
带电类与日百类：带电类收入1368亿人民币，同比增长19.8%；日百类收入829亿人民币，同比增长29.5%。公司正从以带电类为主的电商平台向综合电商平台转型。

协力厂商商家业务

服务收入：服务收入为341亿人民币，同比增长49.2%。主要受益于反垄断政策实施后，吸引流失品牌重返平台。
物流与3P商家增长：物流和3P商家收入达到151亿人民币，同比增长109%；佣金和广告收入达到190亿人民币，同比增长35.1%。
京喜拼拼：京喜拼拼用户数及订单量环比增长300%，持续推动用户增长。

财务表现

毛利率：毛利率为12.5%，同比下降170bps，主要由于物流成本上升和新业务收入占比增加。
Non-GAAP净利润：Non-GAAP净利润为46.3亿人民币，同比增长显著，但Non-GAAP净利润率同比下降110bps至1.8%。
运营成本：行政管理费用、仓储物流费用、市场营销费用及研发费用均保持稳定增长，反映了公司在扩张和优化上的投入。

投资分析

目标价：基于DCF模型，目标价为100.00美元/388.01港币，较当前价格有24.60% / 27.13%的提升空间。
收入与利润预测：预计2021-2023年收入CAGR为23.2%，Non-GAAP净利润CAGR为13.8%。
估值指标：基于80.26美元的市盈率（估），2021年预测市盈率为57.0倍，2022年为43.7倍，2023年为34.8倍。
财务状况：公司资产负债率有所下降，净资产收益率（ROE）从14.0%降至3.9%，总资产收益率（ROA）从4.6%降至1.8%，表明盈利能力有所减弱，但资产规模持续扩大。

关键信息

财务数据概览

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
总营业收入（百万人民币）	576,888	745,802	948,265	1,162,526	1,394,378
毛利（百万人民币）	84,421	109,108	137,199	168,677	202,924
净利润（百万人民币）	11,890	49,337	8,424	11,970	15,991
Non-GAAP净利润（百万人民币）	1,544	2,579	2,234	2,974	3,803
Non-GAAP每ADS盈利（美元）	1.04	1.66	1.41	1.84	2.31
毛利率（%）	14.6%	14.6%	14.5%	14.5%	14.6%
净利率（%）	2.1%	6.6%	0.9%	1.0%	1.1%
Non-GAAP净利率（%）	1.9%	2.3%	1.5%	1.7%	1.8%
ROE（%）	14.0%	24.1%	3.9%	5.1%	6.1%
ROA（%）	4.6%	11.7%	1.8%	2.4%	3.0%

股票信息

股票代码：JD.US/9618.HK
ADR总股本：15.5亿ADS（2普通股=1ADS）
市值：1274亿美元
52周高/低：108.29美元 / 61.65美元
每股账面值：21.52美元
目标价：100.00美元 / 388.01港币
市盈率（估）：57.0倍（2021）、43.7倍（2022）、34.8倍（2023）

风险提示

行业竞争：电商与供应链行业竞争激烈。
用户增长：用户增长可能放缓。
新业务：新业务发展可能不及预期。
汇率波动：人民币贬值风险。

总结

京东在2021年第二季度表现出稳健的收入增长，尽管线上商品销售增速放缓，但协力厂商商家业务及物流服务的显著增长为公司提供了新的动力。京喜拼拼的用户及订单量实现300%环比增长，成为推动用户增长的重要力量。公司预计未来三年收入将保持23.2%的复合年增长率，Non-GAAP净利润复合年增长率为13.8%。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化运营和拓展新业务维持了盈利能力。基于DCF模型，目标价为100.00美元/388.01港币，较当前价格有显著提升空间。投资者需注意行业竞争、用户增长及汇率波动等风险因素。

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