核心内容概述
广汽集团在2022年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入同比增长40.8%至486.9亿元，归母净利润同比增长32.6%至57.5亿元，扣非后归母净利润同比增长39.5%至56.4亿元。业绩表现符合预期，主要得益于双品牌销量增长及合资品牌盈利改善。尽管受到原材料价格上涨的影响，毛利率同比略有下降，但投资收益增长显著，达到85亿元，同比增长30.7%。
主要观点与关键信息
1. 销量与盈利情况
- 总销量：1H22同比增长12.0%至115.0万辆。
- 自主品牌销量：
- 广汽传祺同比增长14.3%至17.3万辆。
- 广汽埃安同比增长133.9%至10.0万辆。
- 合资品牌销量：
- 广本销量同比下降3.8%至35.7万辆。
- 广丰销量同比增长19.9%至50.0万辆。
2. 毛利率与费用率
- 毛利率：1H22同比减少0.2个百分点至4.5%。
- 费用率：
- 销售费用率约4.9%，同比减少0.7个百分点。
- 研发费用率约1.1%，同比减少0.4个百分点。
- 管理费用率约4.2%，同比减少0.8个百分点。
3. 自主品牌发展
- 广汽埃安：产品矩阵趋于完善，订单充足，产能爬坡后销量持续增长，第二工厂投产有望实现规模盈利。
- 广汽传祺：坚持“钜浪混动”技术路线，推出影酷SUV，开启2H22混动周期。
- 混改与分拆上市：广汽埃安正在有序推进A轮融资，计划引入战略投资者，以增强资源禀赋与战略协同效应。
4. 2H22展望
- 销量预期：2H22预计受益于政策红利和年末补贴退坡前冲量，销量有望进一步释放。
- 盈利弹性：广丰与广本预计在2H22实现销量与盈利的双重提升。
- 技术升级与产品力提升：埃安技术升级和产品力提升将推动其发展。
5. 评级与估值
- 评级：维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级。
- 盈利预测：2022E归母净利润预计为97.7亿元，2023E为120.3亿元，2024E为150.4亿元。
- 估值：
- A股PE预计从24下降至15、12、10。
- H股PE预计从10下降至6、5、4。
- EV/EBITDA预计从10.8下降至8.1、6.7、5.1。
6. 风险提示
- 芯片短缺缓解不及预期。
- 原材料价格上涨。
- 广汽埃安混改推进不及预期。
- 自主品牌减亏幅度不及预期。
- 日系销量与业绩改善不及预期。
- 广汽菲克/广汽三菱盈利拖累。
- 疫情反复。
- 市场与金融风险。
公司财务指标简析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
62,717 |
75,110 |
94,502 |
105,020 |
113,656 |
| 净利润(百万元) |
5,966 |
7,335 |
9,773 |
12,187 |
15,258 |
| 归母净利润(百万元) |
5,966 |
7,335 |
9,773 |
12,032 |
15,038 |
| EPS(元) |
0.58 |
0.71 |
0.93 |
1.15 |
1.44 |
| ROE(摊薄) |
7.1% |
8.1% |
10.0% |
11.2% |
12.6% |
费用率变化
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.81% |
5.78% |
5.90% |
5.90% |
5.90% |
| 管理费用率 |
5.35% |
5.24% |
5.30% |
5.30% |
5.30% |
| 财务费用率 |
0.06% |
0.23% |
0.04% |
0.06% |
0.02% |
| 研发费用率 |
1.56% |
1.32% |
1.55% |
1.55% |
1.55% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.15 |
0.17 |
0.23 |
0.28 |
0.35 |
| 每股经营现金流 |
-0.28 |
-0.54 |
-0.84 |
-0.75 |
-0.44 |
| 每股净资产 |
8.15 |
8.70 |
9.36 |
10.28 |
11.44 |
| 每股销售收入 |
6.06 |
7.24 |
9.03 |
10.04 |
10.86 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
24 |
20 |
15 |
12 |
10 |
| PE（H股） |
10 |
8 |
6 |
5 |
4 |
| EV/EBITDA |
10.8 |
9.2 |
8.1 |
6.7 |
5.1 |
| 股息率 |
1.1% |
1.2% |
1.6% |
2.0% |
2.5% |
市场数据
- 总股本：104.64亿股
- 总市值：1455.54亿元
- 一年最低/最高：10.05元 / 20.72元
- 近3月换手率：29.60%
收益表现
| 时段 |
相对收益率 |
绝对收益率 |
| 1M |
-8.10% |
-10.72% |
| 3M |
-6.83% |
-6.17% |
| 1Y |
-9.61% |
-23.72% |
总结
广汽集团在2022年上半年表现稳健，受益于双品牌销量增长和合资品牌盈利改善。尽管原材料价格上涨对毛利率产生短期影响，但公司仍保持良好的增长势头。自主品牌，特别是广汽埃安，正在快速发展，混改与分拆上市计划稳步推进，有望进一步提升其市场地位。分析师维持H股“买入”和A股“增持”评级，预计未来几年公司盈利能力将持续增强，估值逐步下降。然而，需关注芯片短缺、原材料价格波动、混改进度及市场风险等因素。
