20220215-东吴证券-长城汽车-601633.SH-1月渠道大幅去库_终端需求表现良好_3页_462kb

报告摘要

长城汽车在2022年1月整体产批销量出现小幅下滑，但终端市场需求表现良好，渠道库存大幅去化。公司持续推进产品结构优化与海外市场拓展，盈利预测与估值持续向好，维持“买入”投资评级。

1月产批销量：长城汽车1月产批分别实现111,318辆和111,778辆，同比分别下降19.35%和19.59%，环比分别下降31.69%和31.16%。
分品牌表现：
- 哈弗品牌：产批分别为69,037辆和70,228辆，同比分别下降25.94%和25.66%，环比分别下降27.65%和25.60%。
- WEY品牌：产批分别为5,153辆和5,098辆，同比分别下降12.27%和15.03%，环比分别下降50.31%和49.35%。
- 长城皮卡：产批分别为13,349辆和12,860辆，同比分别下降40.88%和42.23%，环比分别下降45.39%和48.63%。
- 欧拉品牌：产批分别为13,105辆和13,229辆，同比分别增长29.51%和28.94%，环比分别下降38.55%和36.78%。
- 坦克品牌：产批分别为10,674辆和10,363辆，同比分别增长71.14%和72.20%，环比分别下降6.37%和13.34%。

渠道去库情况：1月整体渠道库存大幅去化，渠道库存变化为-2.65万辆（不含出口），反映终端市场需求强劲。
重点车型表现：
- 哈弗H6：批发/零售分别为35,570辆/42,515辆，渠道库存变化为-6,945辆/-2,903辆。
- 哈弗大狗：批发/零售分别为7,826辆/10,729辆，渠道库存变化为+2,373辆/+2,409辆。
- 哈弗神兽：批发/零售分别为10,085辆/7,712辆，渠道库存变化为+2,373辆/+2,409辆。
- 欧拉好猫：批发/零售分别为9,020辆/6,611辆，渠道库存变化为+2,409辆。
- 坦克300：批发/零售分别为10,363辆/13,347辆，渠道库存变化为-2,984辆。
皮卡表现：皮卡整体批发销量下滑较大，主要集中于风骏系列。

盈利预测：
- 2021~2023年归母净利润分别为68亿元、110亿元、171亿元，对应每股收益分别为0.73元、1.19元、1.85元。
- 对应PE分别为51.55倍、31.73倍、20.48倍。
财务指标预测：
- 营业收入：预计2021~2023年分别为136,317亿元、207,069亿元、293,422亿元，同比增长31.95%、51.90%、41.70%。
- 归母净利润：预计2021~2023年分别为6,782亿元、11,018亿元、17,068亿元，同比增长26.48%、62.46%、54.90%。
- 毛利率：预计2021~2023年分别为16.7%、19.0%、20.0%。
- 资产负债率：预计2021~2023年分别为64.4%、68.9%、70.9%。
估值指标：
- P/B：预计2021~2023年分别为5.66倍、4.80倍、3.89倍。
- EV/EBITDA：预计2021~2023年分别为37.53倍、23.68倍、15.94倍。