食品饮料行业2020年中期策略报告：拨云见日，疫情“危”后有“机”-20200611-万联证券-53页_1mb

报告摘要

拨云见日，疫情“危”后有“机”——食品饮料行业2020年中期策略报告总结

核心内容

2020年上半年，食品饮料行业表现亮眼，申万食品饮料指数上涨14%，跑赢沪深300指数19个百分点，排名申万28个一级行业第2位。板块估值处于历史相对高位，但仍有支撑，尤其在PEG估值体系下未明显偏高。外资持续流入，食品饮料板块成为外资青睐的重点领域。

主要观点

投资主线

基本面逐季改善
- 啤酒：H2旺季可期，结构升级提升盈利能力。Q1受疫情影响较大，但终端复苏进行时，气温上升、地摊经济激活、体育赛事恢复等因素将助力旺季消费。
- 卤制品：疫情中线下销售受冲击，但龙头逆势扩张。行业集中度低，加盟模式助力快速扩张，龙头品牌更易获得消费者认可。
- 乳制品：动销恢复良好，低温奶迎来风口。常温奶双寡头格局稳固，低温奶因需求增长和库存压力加快集中。
疫情催化习惯养成
- 速冻食品：疫情期间“懒人经济”加速，线上销售激增，C端需求增长显著，同时餐饮市场扩张带动B端渗透率提升。
- 休闲零食：宅家消费习惯形成，线上渠道增长迅速，品类多样化和健康化趋势明显，市场集中度有望提升。
稳健价值
- 高端白酒：抗压能力强，供不应求格局有望长期存在，端午旺季动销可期。
- 基础调味品：需求刚性，B端潜力大，C端消费稳定，龙头市占率有望提升。

关键信息

行情回顾：食品饮料行业上半年表现优于大盘，Q2起反弹明显，外资持续加仓，食品饮料板块持仓比例居首。
估值分析：板块估值处于历史高位，但具备支撑因素，包括防御属性、外资流入及PEG估值合理。
行业趋势：
- 啤酒行业结构升级，高端化和罐化率提升推动盈利增长。
- 卤制品行业集中度提升，加盟模式加速扩张。
- 乳制品行业低温奶增长快，速冻食品行业受益于“懒人经济”和餐饮标准化趋势。
风险因素：政策风险、食品安全风险、疫情风险、原材料价格风险、消费恢复不及预期风险。

投资建议

关注基本面逐季改善的啤酒、卤制品和乳制品板块。
把握疫情催化习惯养成带来的速冻食品和休闲零食增长机遇。
重视稳健价值的高端白酒和基础调味品板块。

风险提示

政策风险
食品安全风险
疫情风险
原材料价格波动风险
消费恢复不及预期风险

分析师信息

分析师：陈雯
执业证书编号：S0270519060001
电话：18665372087
邮箱：chenwen@wlzq.com.cn
研究助理：王鹏
电话：15919158497
邮箱：wangpeng1@wlzq.com.cn

分析维度

行业属性：必选属性强，具备防御性。
资金流入：外资持续流入，行业吸引力强。
估值体系：PEG估值合理，部分细分板块性价比凸显。

重点个股分析

啤酒板块

青岛啤酒：Q1业绩受损，但H2旺季可期。高端化布局早，产品结构多样，毛利率39%，净利率6.9%，ROE 9.97%。
重庆啤酒：Q1业绩下滑严重，但高端产品占比提升，毛利率41.7%，净利率20.3%，ROE 51.25%。
珠江啤酒：Q1收入和利润下滑，但渠道恢复良好，毛利率46.8%，净利率12.1%。

卤制品板块

绝味食品：门店数量和覆盖率行业领先，2019年营收51.72亿元，毛利率33.95%，净利率15.29%，ROE 21.11%。
煌上煌：门店增长迅速，2019年营收21.17亿元，毛利率37.59%，净利率10.69%，ROE 10.89%。
周黑鸭：以直营为主，扩张后劲不足，2019年营收31.93亿元，毛利率56.54%，净利率12.76%，ROE 9.74%。

乳制品板块

伊利股份：乳制品龙头，2020年预计营收970亿元，毛利率、净利率和ROE均高于行业平均水平。
光明乳业：低温奶领导者，供应链优势明显，2020年营收稳定，毛利率和净利率表现突出。

速冻食品板块

安井食品：速冻火锅料龙头，2019年营收占比63%，毛利率和净利率表现良好，产品结构多样化。
三全食品：速冻米面赛道成熟，2019年营收占比26%，市场集中度较高。

休闲零食板块

良品铺子：2018年休闲零食市场规模破万亿，C端需求增长快，电商销售占比上升，产品结构健康化。
洽洽食品：坚果炒货细分市场中表现突出，2018年CR5最低，具备增长潜力。

总结

2020年上半年，食品饮料行业在疫情后展现出较强的恢复能力和投资价值。板块整体表现优于大盘，外资持续流入，估值虽高但具备支撑。三条投资主线清晰，分别对应基本面改善、疫情催化习惯养成和稳健价值，其中啤酒、卤制品、乳制品、速冻食品、休闲零食和高端白酒为关注重点。行业集中度提升、产品结构优化、消费升级等因素将推动细分板块持续增长，同时需关注疫情、政策及原材料价格波动等风险因素。

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