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投资总结：安图生物

核心内容

安图生物是一家起源于免疫诊断的IVD平台企业，近年来在生化、免疫诊断和微生物检测领域取得了显著进展，并逐步构建成为一家全面型IVD工业企业。公司具备优秀的财务指标表现，收入和利润持续高速增长，且在技术、渠道、代理业务等方面展现出强劲的竞争力。

主要观点

• 化学发光业务持续增长：化学发光仍是公司业绩增长的重要支撑，国内企业仍有广阔的进口替代空间。公司已构建领先的诊断抗体库，具备丰富的产品开发资源，未来技术跟进前景明朗。公司三甲医院覆盖率超过60%，在渠道端具备显著优势。
• 流水线业务增长稳健：公司流水线采用第五代轨道技术，是国内首创，具有更高的运行稳定性。其开放性系统设计和高低两款产品选择，更符合终端需求，预计流水线投放将带动生化试剂收入持续高速增长。
• 微生物诊断产品序列齐全：公司传统微生物诊断业务增长稳健，预计保持19%左右的增长。质谱仪产品性能已看齐国际巨头，未来新产品上市将降低价格门槛，市场投放增长可期。
• 代理业务成为业绩增长引擎：传统九联检业务保持高增长，预计未来三年增速在20%以上。检验科整包等代理业务发展迅速，年贡献营收接近2.5亿，未来增长潜力巨大。
• 财务表现强劲：2018年至2020年公司营业收入和净利润均保持高速增长，2020~2022年净利润增速预计分别为26.22%、33.78%、18.6%。市盈率逐步下降，市净率也持续走低，显示估值逐步合理。

关键信息

1. 化学发光业务

• 市场空间广阔，进口替代空间大。
• 技术端已具备竞争力，仪器和试剂配套能力强。
• 渠道端覆盖广，三甲医院覆盖率超过60%，终端医院覆盖数量持续增长。
• 传染病和肿瘤标志物项目具备竞争力，价格优势明显。

2. 生化诊断业务

• 通过并购获得东芝生化仪代理权和百奥泰康生化试剂业务，形成“高速生化仪+生化试剂”组合。
• 生化试剂业务增长迅速，2019年销售收入10791万元，同比增长67.5%。
• 预计2020~2021年生化试剂业务增速在60%左右。

3. 流水线业务

• 公司流水线为国内首创，采用第五代磁浮轨道技术，提升自动化水平。
• 流水线可覆盖生化、免疫等检测项目，提升检验效率和准确性。
• 预计流水线业务将带动免疫诊断收入持续增长，2020年和2021年收入增速分别为33.3%和25.1%。

4. 微生物诊断业务

• 产品序列齐全，覆盖全面。
• 质谱仪产品性价比高，具备市场竞争力。
• 微生物诊断试剂收入增长稳健，预计未来保持19%左右增速。

5. 代理业务

• 九联检业务增长强劲，年贡献营收接近2.5亿。
• 检验科整包等代理业务发展迅速，成为公司业绩增长的重要支撑。

6. 财务指标

• 营业收入和归母净利润持续增长，2020~2022年复合增速显著。
• 毛利率和净利率稳定，分别保持在66.5%和30%左右。
• 市盈率逐步下降，显示估值合理性。

风险提示

• 产品投放进展不及预期
• 技术研发进展不及预期
• 带量采购政策实施进度超预期

投资建议

• 首次覆盖给予买入评级
• 公司具备高成长性，核心业务线产品开发进度和终端投放能力是其持续增长的关键
• 公司在技术、渠道、代理业务等方面均具备显著优势，未来增长可期

财务预测

终端覆盖情况

• 公司产品已覆盖5600家终端医院，1662家经销商助力销售。
• 三级医院覆盖率超过60%，领先行业。
• 技术服务团队持续扩大，覆盖全面。

技术优势

• 公司拥有丰富的诊断抗体库，覆盖2.39万个抗原表位。
• 公司流水线技术领先，采用第五代磁浮轨道技术。
• 生化诊断业务整合优质资源，形成“高速生化仪+生化试剂”组合。

未来展望

• 公司在化学发光、生化诊断、微生物诊断、流水线和代理业务等多个领域具备持续增长潜力。
• 未来随着流水线和质谱仪等新技术的推广，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩增长。

总结

安图生物凭借其在免疫诊断、生化诊断、微生物诊断及流水线等领域的全面布局和强劲增长，已成为IVD行业的重要参与者。公司具备良好的技术储备、广泛的终端覆盖和优秀的财务表现，未来增长空间广阔，值得投资者关注。