2020年信用债市场中期策略：票息打底，局部增强-20200611-华泰证券-22页_1mb

2020年信用债市场中期策略总结

核心观点

• 疫情冲击下，货币政策放松，收益率整体下行，信用利差先扩后缩，一级发行井喷。
• 经济下行与融资条件改善导致信用评级间利差扩大。
• 下半年经济与政策向常态回归，信用债市场将逐步修复。
• 利率久期策略风险增加，信用债票息机会相对占优。
• 建议关注短久期高票息品种，如ABS、私募债、中资美元债。
• 流动性宽松与再融资改善为城投债下沉提供逻辑，土储质量及债务结构为地产债选择的关键。
• 产业债需关注经营改善与融资修复的个券机会。

市场回顾：一级井喷与二级跌宕

• 疫情是上半年主导债券市场的核心逻辑，信用债收益率跟随利率债陡峭化下行。
• 供给压力、风险偏好降低、收益率处于低位制约信用利差下行，信用利差被动走阔。
• 5月份以来，疫情控制与海外经济重启，利率债市场调整，信用债随之大幅波动。
• 上半年信用债市场分为三个阶段：春节前回暖，疫情冲击下大幅下行，疫情缓解后利率债上行，信用债利差压缩。

信用主题：下半年的四大主题

1. 疫情对企业现金流的影响：疫情对企业内生现金流和外部现金流的影响仍在持续，但宽货币+宽信用政策缓解了企业信用风险。
2. 利率宽幅震荡：利率债收益率波动带动信用债调整，短久期高票息品种优势凸显。
3. 资管新规影响：若压缩老账户规模，将对信用债市场需求及流动性产生冲击。
4. 政策取向变化：宽财政和宽信用利好头部企业，而宽货币力度微调不利于杠杆操作。

信用策略：信用好于利率，把握票息机会

• 信用债市场逐步回归，信用下沉成为主流策略。
• 无风险利率上行压力略大，关注债基赎回等利率带动信用调整的可能。
• 杠杆策略性价比下降，需保持流动性。
• 建议关注短久期高票息品种，ABS、私募债、中资美元债仍有机会。

行业策略：自下而上，精挑细选

城投债

• 城投平台债券净融资改善，债务结构优化，信用基本面总体稳定。
• 弱财力区域的高等级平台可能存在投资机会，私募债溢价尤其明显。
• 中部地区平台因市场知名度较低，可能存在流动性溢价。

产业债

• 高等级产业债利差空间较大，如煤炭、钢铁、租赁、房地产等行业。
• 关注经营改善与融资修复的个券，如行业景气度回升、需求刚性、盈利尚可的板块。
• 民企融资回暖，尤其是消费类、地产类及广义基建类行业，反映投资者对行业信心的提升。

地产债

• 土储质量与债务结构是选择地产债的关键因素。
• 土储为硬资产，经营趋于稳健，带来地产债下沉机会。
• 建议从土储质量及债务结构维度挑选个券。

风险提示

• 违约风险加大。
• 债基和净值型理财等赎回超预期，可能加剧市场波动。
• 信用利差可能被动走阔，需警惕市场流动性风险。