20140519-招商证券-煤炭_产业链跟踪周报-水电发力_动力煤价格承压_17页_952kb

中性（维持）总结

核心内容概述

本报告为2014年5月19日发布的《煤炭产业链跟踪周报》，分析了煤炭行业整体表现及动力煤、冶金煤产业链的价格、库存与盈利状况。整体来看，煤炭行业面临需求疲软、库存回升及煤价下行压力，短期内煤价弱势企稳，但长期去产能压力较大，行业基本面仍处下行周期。

主要观点

• 煤价回调压力大：上周煤炭股出现超跌反弹，但行情不持续，煤价重回下跌趋势，主要受下游需求疲软影响。
• 水电发力，日耗煤降低：南方雨水充足，水电供应增加，导致火电机组负荷低于50%，电厂日耗煤维持在60万吨左右，煤价调整压力依然较大。
• 库存逐步回升：煤炭行业库存上升，电厂库存增加，库存天数小幅下降，但整体仍处去库存阶段。
• 盈利持续下滑：钢、焦、煤盈利状况不佳，电力和水泥行业盈利也受到煤价下跌影响。
• 投资策略中性：短期煤价弱势震荡，无明显投资逻辑，长期行业去产能压力较大，维持行业中性评级。
• 政策影响有限：发改委限制进口劣质煤炭，对国内供给有一定缓解作用，但不足以扭转整体下行趋势。

关键信息

一、行业概况

• 上证指数：2027
• 股票家数：42只
• 总市值：6227亿元（占比2.7%）
• 流通市值：5407亿元（占比2.8%）

二、价格链条

• 螺纹钢：价格下跌2.2%，为3100元/吨
• 焦炭：价格下跌3%，为1148元/吨
• 焦煤：价格下跌3%，为811元/吨
• 动力煤：价格小幅反弹，环渤海动力煤价格为537元/吨，秦皇岛煤价为535元/吨，广州港煤价下跌10元/吨
• 国际煤价：澳洲纽卡斯尔动力煤现货价上涨1.4美元/吨，南非理查德RB上涨0.8美元/吨，欧洲ARA港上涨0.21美元/吨

三、库存链条

• 钢厂及焦化厂焦煤库存：周环比下降0.04%，库存天数为16.7天
• 电厂库存：六大电厂库存总量为1390万吨，库存天数为22.1天，日耗煤量为61.9万吨
• 秦皇岛港库存：563.32万吨，周环比上升5.3%
• 山西产地库存：4100万吨，周环比上升2.8%

四、损益链条

• 螺纹钢盈利：吨钢损益为-432元/吨
• 焦煤盈利：主焦煤吨煤损益为-19元/吨，肥煤为-16元/吨，1/3焦煤为-53元/吨
• 喷吹煤盈利：阳泉煤业吨煤盈利为0.041元/吨，潞安环能为-15元/吨
• 动力煤盈利：大同动力煤亏损79元/吨，秦皇岛山西优混亏损63元/吨
• 电力盈利：净利为0.041元/千瓦时，水泥行业净利为58.8元/吨

投资策略

• 短期：关注小煤矿供给缩减，但整体反弹乏力，建议观望为主。
• 长期：行业面临全去产能压力，预计2014、2015年煤炭产量增速分别为6.4%、8.8%，商品煤总供给增速分别为6.3%、8.6%，需求增速预计为3-4%，产能过剩问题突出。
• 估值：煤炭公司整体处于微利或盈亏边缘，当前PB均值为1.0倍，PE均值为29.7倍，估值水平偏高，投资逻辑不明确。

风险提示

• 宏观经济回落超出预期：可能进一步影响下游需求，加剧煤价下行压力。

图表与数据

• 图1-图39：涵盖价格走势、库存变化、盈利状况、PE与PB走势等，支持分析结论。
• 表1：列出主要煤炭公司估值数据，包括EPS、P/E、P/B等，反映行业整体状况。

相关报告

• 引用了多份过往报告，包括2013年及2014年初的产业链分析、投资策略及供需预测，体现行业趋势的延续性。

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，证券从业12年，具有丰富行业研究经验。
• 张顺：南开大学经济学硕士，证券从业6年。
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，银行及证券从业经验丰富。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、金牛奖、水晶球奖等行业最佳分析师称号，体现专业性与权威性。

投资评级定义

• 行业评级：中性，行业基本面稳定，指数跟随市场基准。
• 公司短期评级：中性，股价变动幅度介于±5%之间。
• 公司长期评级：B级，公司长期竞争力与行业平均水平一致。