流动性深度研究（十五）：见微知著，从定增投向看产业趋势-20200908-招商证券-22页_1mb

深度报告总结：定增投向与产业趋势分析

核心内容

本文围绕2012年以来上市公司定增项目投向变化，结合宏观经济背景，分析了我国产业转型升级和消费升级的趋势。同时，通过高瓴资本参与定增项目的案例，揭示了产业资本在新兴行业中的投资偏好。

主要观点

• 定增投向变化：近年来，定增资金逐渐从传统行业（如基建、地产）向新兴产业（如新能源、信息技术、医药）集中。
• 宏观背景：中国经济增长中枢下行，人口红利退潮，城市化进程加快，科技赋能推动产业升级。
• 产业逻辑：传统行业增长乏力，科技迭代引领经济发展，消费升级成为新趋势。
• 产业资本特点：产业资本偏好具有创新力和成长潜力的公司，尤其关注新兴产业和细分赛道龙头。

关键信息

一、定增项目历史投向及其宏观背景

1. 2012年以来上市公司定增项目投向

• 中游制造：累计定增金额最高，达3951亿元，占比在15%~35%之间波动。
• TMT行业：定增规模占比在2014年和2017年达到高峰，其中2017年占比超过三分之一。
• 医疗保健行业：定增规模占比呈上升趋势，目前提升至4%以上。
• 消费服务类行业：占比从2012年的12.2%上升至2019年的32.4%。
• 资源品和公用事业行业：占比总体呈下降趋势。
• 高新科技产业：自2017年起定增资金占比超过传统产业，成为主要投向。

2. 定增项目投向变化的宏观背景

• 经济增长中枢下行：中国经济正在向高质量、高效率方向转型。
• 人口红利退潮：老龄化趋势明显，催生医疗、养老等新需求。
• 城市化进程加快：2018年城市化率已达59.15%，预计到2030年将提升至75%。
• 科技赋能城市化：5G、大数据、云计算等技术推动新型城镇化发展。

二、2020年定增项目投向及其变化趋势

1. 2020年定增项目预案计划投向

• 电力设备及新能源、电子、计算机：拟募资规模居前，分别达到848亿、723亿和651亿。
• 医药行业：占比提升至7.27%，是近年来增长最快的行业之一。
• 传统行业：如传统基建、地产融资、金属及采矿等定增占比持续下降。

2. 2020年定增项目的变化趋势

• 传统周期类行业：定增占比进一步下滑，尤其是地产融资类，占比降至0.37%。
• 制造业结构变化：半导体、消费电子、新能源等新兴制造业定增规模显著增加。
• 5G相关领域：定增项目显著增加，大数据、云计算、物联网等技术加速应用。
• 医药投资持续增加：医药行业定增规模持续扩大，反映消费升级和健康意识提升。

三、定增投向变化背后的产业逻辑

1. 传统行业增长乏力

• 房地产、钢铁、能源：早期发展为中国经济打下基础，但近年来增长乏力。
• 政策影响：自2015年“三去一降”政策实施以来，传统行业景气度有所回升，但整体仍低迷。
• “房住不炒”政策：限制房地产行业高速发展，推动行业进入平稳期。

2. 科技迭代引领经济发展

• 制造业升级：从传统制造向高端制造、智能化转型。
• 信息技术加速：5G、大数据、云计算、人工智能等技术推动数字经济快速发展。
• 新能源发展：风电、光伏、新能源汽车等成为增长亮点，政策支持和市场需求共同驱动。

3. 消费升级

• 医疗消费升级：老年人口增加和健康意识提高，推动医疗健康行业快速发展。
• 消费模式创新：电商、新零售等推动消费向线上转移，智慧物流成为重点发展方向。
• 文娱与教育消费：线上文娱、线上教育等需求增加，带动相关行业增长。

四、产业资本参与定增项目特点及投资机会

1. 高瓴资本参与定增项目特点

• 偏好新兴产业：高瓴资本主要布局医疗健康、科技、新能源等领域。
• 关注创新力与成长性：投资具有成长潜力和行业领先地位的公司。
• 带来明星效应：高瓴参与的定增项目通常带来股价上涨和超额收益。

2. 各产业趋势下的定增项目

• 新兴制造类：如蓝思科技、欧菲光、中科曙光等，聚焦智能穿戴、5G通信、云计算等。
• 大数据、云计算、5G：紫光股份、用友网络、光环新网等公司加大投入。
• 新能源&新能源汽车：宁德时代、通威股份、明阳智能等项目涉及电池、太阳能、风电等。
• 医药类：药明康德、安图生物、珍宝岛等公司加强研发和生产。
• 新消费模式与智慧物流：美凯龙、居然之家、华鹏飞等公司推进智慧零售和物流升级。
• 传媒娱乐：三七互娱、华策影视等公司布局5G云游戏、内容平台等。

五、总结

• 定增投向趋势：传统行业占比下降，新兴产业成为主要投资方向。
• 宏观背景：经济增长转型、人口结构变化、城市化与科技发展共同推动产业变化。
• 产业逻辑：传统行业增长乏力，科技与新能源成为新增长点，消费升级带来新需求。
• 投资机会：高瓴资本等产业资本更倾向于投资具有成长潜力和创新力的公司，尤其是医疗、科技、新能源等领域。
• 风险提示：中美关系恶化、信用紧缩环境超预期等风险需关注。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于报告日起6个月内公司股价表现。
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准5-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准5%以上。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力。
  • A：竞争力高于行业平均水平。
  • B：竞争力与行业平均水平一致。
  • C：竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：基于行业基本面表现。
  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 回避：行业基本面向淡。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。