流动性深度研究（十四）：定增市场风再起，3300亿再融资投向何方？-20200429-招商证券-18页_1mb

定增市场分析报告总结

核心内容

2020年2月再融资新政落地，标志着新一轮政策宽松周期开启。此轮政策调整涵盖定价基准日、限售期、募资规模、发行对象上限、批文有效期等多个方面，为上市公司提供了更友好的融资环境。定增市场在政策宽松下出现显著回暖，募资规模预计在2020年达到1万亿左右，其中货币募资可能达到6000~7000亿元。

主要观点

1. 定增政策的轮回

• 2014年以前：定增市场平稳发展，年度定增规模缓慢增长，从2006年的940亿元增至2013年的3400亿元。
• 2014年~2016Q1：政策宽松，定增规模爆发式增长，2014年达6600亿元，2015年和2016年分别突破1.36万亿和1.8万亿。
• 2016Q2~2018Q2：政策收紧，定增规模断崖式下降，2017年和2018年分别下降43.5%和23%。
• 2018Q3至今：新一轮政策宽松周期开启，定增市场再度活跃，政策放宽体现在定价折扣、限售期、募资上限、批文有效期等方面。

2. 定增投资收益

• 定增投资收益与解禁时市场环境高度相关，若为股市上行阶段，收益较好；若为下行阶段，收益较低。
• 大股东认购比例与定增解禁收益率总体正相关，其认购意愿反映了对项目前景的信心。
• 壳资源重组与资产置换类定增项目的平均收益较高，因其具有资产整合与优化、注入优质资产等优势。

3. 定增市场变化

• 定增预案明显增加：2019年以来定增预案数目回升，2020年前4个月累计公布331个定增预案，相当于2019年全年数目的90%，对应拟募资规模4650亿元。
• 项目融资与补充流动性为主：2020年1~4月公布的定增预案中，项目融资占比72.4%，补充流动性占比12.9%，反映上市公司加强内生增长的融资需求。
• 科技类企业成为主力：受益于政策鼓励和5G周期，科技类企业（如TMT、医药、电子等）仍是定增的主力，融资需求较高。

4. 资金流向行业和主题

• 行业分布：电力设备与新能源、电子、计算机、基础化工、医药等行业定增预案较多，融资规模较高。
• 主题分布：新能源&新能源汽车类（27%）、大数据云计算类（14%）等主题相关的融资项目较多。

5. 对市场的影响

• 流动性增强：预计2020年定增募资规模达1万亿左右，货币募资占比较高，缓解流动性压力。
• 行业增长动力提升：新能源&新能源汽车和TMT类行业定增项目较多，有助于行业活跃度提升和公司盈利能力改善。
• 投资者参与积极性提高：政策放宽降低投资成本，提升投资收益的可预期性，当前A股估值处于历史低位，投资价值凸显。
• 改善投资环境：抑制炒壳行为，优化市场环境，提升市场整体配置效率。

关键信息

• 定增规模预测：2020年定增募资总规模或达1万亿左右，其中货币募资可能达到6000~7000亿元。
• 定增资金用途：主要集中在项目融资（72.4%）、补充流动性（12.9%）。
• 行业重点：电力设备与新能源、电子、计算机、基础化工、医药等。
• 主题重点：新能源&新能源汽车、大数据云计算。
• 政策影响：降低发行成本、缩短限售期、放宽减持限制，提升投资者参与意愿。
• 风险提示：经济下滑超预期；政策扶持力度不及预期。

结论

再融资政策的宽松为A股定增市场注入新的活力，预计2020年定增规模将显著提升，资金主要流向科技类、新能源类及与之相关的项目。定增投资收益与市场环境、大股东认购比例及融资类型密切相关，科技类企业仍是主要受益者。当前市场环境对投资者而言具备较高的配置价值，政策支持与市场低位叠加，有利于提升定增市场活跃度与投资回报。