20231014-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-零售增速放缓_强化低价心智_5页_672kb

报告摘要

京东集团-SW报告分析总结

零售业务表现

零售业务增速放缓，消费复苏逐月改善。2023年7-8月社会消费品零售总额同比增长25%和46%（累计），实物商品网上零售额同比增长50%和61%，较Q2放缓但由于月环比恢复。具体品类如家用电器和音像器材分别同比下降55%和29%。预计Q3增速承压，原因包括消费复苏放缓、季节性错配（如空调销售提前、手机供应不足）和京东业务调整，影响带电品类。公司强化低价心智，通过"百亿补贴"、"单件到手价"功能以及下调免邮门槛（普通用户从99元降至59元，PLUS会员无限免邮），预计Q33PGMV增速超1P；目标是3P贡献GMV占比达60%。

物流与快递业务

物流端，2023年7-8月规模以上快递业务量同比增长117%和183%，环比加速恢复。物流业务预期稳健增长，增速从31%到13%（2023-2024年），贡献日益增加。

用户端策略

京东以用户需求为中心，强化低价心智。实施"百亿补贴"，2023年618期间参与商品量倍增，"一键价保"点击超66亿次。首次下调包邮门槛至59元（普通用户），PLUS会员享受无限免邮，预计大商超品类将受益。用户端战略包括宏观经济复苏放缓的影响。

商家生态与3P发展

推动3P生态建设，推出"春晓计划"等商家扶持政策，Q2新增商家数量同比增速417%。预计Q33PGMV增速继续超过1P，目标是3P GMV占比升至60%。商家端贡献GMV增长，财务优化来自业务调整和新业务减亏。

AI与大模型推进

7月发布言犀大模型，融合通用和供应链数据，应用于零售、物流等场景。交付方式包括MaaS、SaaS和私有化。内置言犀、星火等模型，平台可在一周内完成AI开发流程。内部Q3推进应用，2024年全面开放外部服务，增强整体实力。

财务预测与评级

维持"增持"评级，收入预测2023-2025年为10728亿、11743亿、12782亿元，年增分别为3%、9%、9%。净利润预测non-GAAP归母净利323亿、372亿、429亿元，年增14%、15%、15%。基于宏观经济复苏放缓调整收入增速，利润端受业务调整影响，预计Q3 non-GAAP归母净利率同比略滑，但全年稳中有升。风险包括商家生态发展慢、消费意愿弱、创新业务亏损超预期及补贴投入过大。