20221128-华创证券-三未信安-688489.SH-新股定价报告_领先的商用密码产品提供商_32页_2mb

三未信安（688489）新股定价报告总结

核心内容

三未信安是一家专注于密码技术创新与产品研发的“专精特新”小巨人企业，是国内主要的商用密码基础设施提供商。公司产品体系包括密码板卡、密码整机、密码系统、技术服务和正在商业化中的密码芯片，覆盖金融、政务、能源、电信等多个关键行业及领域，具备较强的市场竞争力和行业影响力。

主要观点

• 产品体系完善：公司产品覆盖密码板卡、整机、系统等多个领域，提供全面的商用密码解决方案。
• 技术领先：在密码算法、安全协议、芯片设计等核心技术方面，公司处于国内领先地位，具备自主研发能力。
• 市场前景广阔：随着我国网络安全政策法规的推进和安全需求的深化，商用密码行业迎来发展机遇，公司有望受益。
• 国产化适配：公司积极布局信创产品和密码芯片研发，推动国产密码技术与设备的全面替代。
• 客户结构优质：公司拥有大量优质客户，包括国内大型企业和政府部门，销售模式逐步向直销转变，提升服务与技术融合。
• 盈利增长潜力大：公司营业收入和归母净利润均呈现快速增长趋势，未来三年预计实现稳步增长。

关键信息

公司产品体系

• 密码板卡：包括PCI-E密码卡和终端密码模块，支持多种加密算法，安全等级高，具备国产化能力。
• 密码整机：包括服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密码机，提供高安全性和高性能。
• 密码系统：包括密钥管理系统、身份认证系统、云密码服务平台，支持多种应用场景。
• 技术服务：为客户提供专业服务，覆盖多个行业，客户数量达四百多家。
• 密码芯片：XS100系列已完成开发和验证，预计实现商业化，提升产品性能与国产化替代能力。

市场与行业分析

• 行业规模扩大：2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，同比增长25.54%。
• 政策推动发展：《密码法》等政策推动商用密码行业快速发展，公司受益于政策红利。
• 市场格局分散：国内商用密码市场尚未形成产业集群，公司市占率约为0.41%，具备成长空间。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为3.71亿元、5.17亿元、6.82亿元，增速分别为37.1%、39.4%、31.9%。
• 归母净利润：预计分别为1.12亿元、1.62亿元、2.18亿元，增速分别为50.2%、44.4%、34.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为1.47元，2023年为2.12元，2024年为2.85元。
• 估值：参考可比公司，给予2023年40xPE，目标价约85元，发行价格为78.89元/股。

风险提示

• 应收账款增长较快：若客户资金周转不畅，可能影响公司现金流。
• 密码芯片商业化不及预期：芯片推广和应用可能受到技术、市场等多方面影响。
• 新技术研发失败：研发过程中存在技术突破不达预期的风险。

公司股权结构

• 控股股东：张岳公直接持有公司27.88%的股份，通过间接方式控制公司12.41%的表决权。
• 股权结构清晰稳定：公司股权结构合理，有利于长期发展。

募集资金用途

公司拟公开发行1914万股，用于密码产品升级、密码安全芯片研发升级及补充流动资金，以支持未来业务拓展和技术研发。

总结

三未信安凭借其在商用密码领域的核心技术、完善的产品体系和优质客户资源，正迎来行业发展的黄金期。随着国产化进程加速和政策支持，公司有望在未来三年实现快速增长。尽管存在一定的风险，但其在技术、市场和财务方面的表现显示其具备良好的发展潜力。