20221211-华鑫证券-三未信安-688489.SH-公司动态研究报告_网络安全进入快车道_催动商密需求加速_5页_244kb

三未信安（688489.SH）公司动态研究报告总结

核心内容概述

三未信安是一家专注于商用密码基础设施的提供商，受益于我国网络安全产业的快速发展及政策推动，其在商用密码领域具备较强的市场竞争力和技术优势。随着《密码法》《网络安全法》等法规的出台，商密产业需求持续增长，预计2023年产业规模将达938亿元，为公司带来显著的发展机遇。

主要观点

行业背景

• 网络安全产业进入快速发展阶段，全球市场规模稳步增长。
• 商用密码技术作为网络安全的核心，应用场景不断拓展至金融、国家基础设施、数字经济等多个领域。
• 政策推动加速了商密产业的爆发式增长。

公司优势

• 技术领先：公司拥有行业领先的密码板卡资质数量，全球密码硬件安全市场排名第九，2020年市占率0.41%。
• 产品创新：推出全国产化的信创版金融数据密码机，通过国内三级安全认证；自研密码芯片XS100满足自用需求。
• 国产化整合方案：公司强化密码芯片与国产基础硬件的集成能力，形成“CPU+操作系统+密码芯片”的整合方案，有望在国产化进程中率先受益。
• 客户资源丰富：覆盖网络安全、政府、金融、医疗、教育等多个行业，客户粘性强，具备良好的市场拓展潜力。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年公司收入预计分别为3.75亿元、5.30亿元、7.69亿元，年均复合增长率约40%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为139亿元、197亿元、284亿元，年均复合增长率约45%。
• 每股收益（EPS）：预测2022-2024年EPS分别为1.82元、2.57元、3.71元。
• 市盈率（PE）：当前PE为62.3倍，2024年预测PE为30.5倍，估值逐步下降，成长性显著。

关键信息

财务指标预测

投资评级

• 投资建议：买入（首次）
• 预测涨幅：＞20%（相对于沪深300指数）

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 密码芯片推向市场不及预期风险
• 主要原材料存在进口依赖和断供风险
• 疫情反复风险

财务健康状况

资产负债表

• 资产总计：2022-2024年预计分别为2,101亿元、2,275亿元、2,527亿元，资产规模稳步扩大。
• 流动资产：2022-2024年预计分别为1,997亿元、2,171亿元、2,425亿元，现金及等价物显著增长，体现公司良好的现金流管理。
• 负债合计：2022-2024年预计分别为87亿元、94亿元、107亿元，负债率持续下降，财务结构趋于稳健。

现金流量表

• 经营活动现金净流量：2022-2024年预计分别为66亿元、105亿元、160亿元，显示公司持续经营能力增强。
• 投资活动现金净流量：2022年为1亿元，后续维持稳定，表明公司投资活动趋于理性。
• 筹资活动现金净流量：2022年为1,489亿元，后续有所下降，显示公司融资需求逐步减少。

结论

三未信安凭借在商用密码领域的技术优势和产品创新能力，有望在网络安全产业快速发展的背景下持续受益。公司盈利预测乐观，成长性突出，估值逐步下降，具备较强的市场竞争力。然而，需关注市场竞争、原材料进口依赖及疫情反复等潜在风险。总体来看，公司具备良好的发展前景，投资评级为“买入”。