20161205-联讯证券-2017年宏观经济展望_去杠杆攻坚_L型蜕变_34页_2mb

2016年宏观经济展望总结

核心内容

2016年全球经济和政治环境复杂多变，中国经济在“L型”增长模式下继续寻底。供给侧改革的重点逐步转向“去杠杆”，而房地产成为影响2017年经济增长的关键因素。同时，人民币汇率面临贬值压力，货币政策趋向中性偏紧，信贷规模有所收紧。

主要观点

1. 改革：去杠杆破局

• 去杠杆成为供给侧改革重点：随着“三去一降一补”中其他方面取得进展，去杠杆成为新的攻坚方向。
• 债转股为突破口：国务院发布的政策文件为债转股提供了制度保障，将成为去杠杆的重要手段。
• 杠杆转移与资产增值双管齐下：借鉴美国经验，去杠杆可通过财政政策和资本市场繁荣实现。

2. 经济：“L型”继续寻底

• GDP增速预计小幅下降：2017年GDP增速预计为6.5%，全年呈现低波动下行趋势。
• 工业和金融有望回升：工业产值和金融业在2017年或迎来小幅度改善，但房地产拖累第三产业。
• “三驾马车”对经济影响：基建投资有望对冲房地产下滑，制造业投资可能回升，消费将小幅下滑，外需边际改善。

3. 价格：通胀无忧，商品再挺PPI

• CPI小幅回落：2017年CPI预计回落至1.8%，食品价格受猪周期影响，非食品价格温和上升。
• PPI逐步改善：受原油和黑色商品价格上涨影响，PPI有望从负增长转正，但传导至CPI的效应有限。
• 春节后CPI或达低点：春节后2、3月份CPI可能降至1.2%左右，为全年低点。

4. 政策：人民币迈向“7”时代，信贷收紧

• 人民币贬值趋势明显：受特朗普当选和美元升值影响，人民币对美元中间价预计贬值至7.15，贬值幅度约4.5%。
• 货币政策趋紧：受汇市和楼市影响，货币政策将保持中性偏紧，2017年可能降准一次，但不会降息。
• 信贷规模收紧：为抑制资产泡沫和防范金融风险，2017年新增人民币贷款预计为13.2万亿元。

关键信息

改革与政策

• 去杠杆措施：包括债转股、优化债务结构、依法破产等，重点在国企和周期性行业。
• 财政政策：2016年预算赤字率提高至3%，预计2017年进一步上升至3.5%。
• 货币政策：2017年可能降准一次，但不会降息，更多通过公开市场操作微调利率。

经济与产业

• GDP增速预测：2017年全年GDP增速预计为6.5%，各季度分别为6.6%、6.5%、6.4%、6.5%。
• 工业触底回升：工业增加值和发电量逐步回升，PPI同比增速有望提升至2.5%。
• 房地产拖累经济：2017年房地产投资增速预计下降至3%-4%，对GDP形成约0.3-0.4个百分点的拖累。
• 制造业投资回升：受实际利率下降和利润改善影响，制造业投资有望回升至4.5%。

价格与通胀

• CPI预测：2017年CPI预计略回落至1.8%，其中食品价格受猪周期影响，非食品价格温和上升。
• PPI走势：受大宗商品价格反弹影响，PPI有望从负增长转正，但环比动能减弱。
• 价格传导机制：PPI对CPI传导不畅，非食品价格温和上升，医疗保健和居住价格成为主要推动力。

汇率与金融

• 人民币贬值趋势：受美元升值和“特朗普预期”影响，人民币对美元中间价预计贬值至7.15。
• 外汇占款减少：外汇占款持续减少，对流动性形成压力，2017年需通过降准对冲。
• 股市与房市联动：股市成交量萎缩，房市调控后资金可能部分流入股市，形成资本市场的支持。

图表目录（关键指标）

• 图表1：2017年宏观经济展望（GDP、PPI、CPI、信贷等）
• 图表2：地方政府债务增长及构成
• 图表3：各部门杠杆率上升情况
• 图表4：商业银行不良贷款率上升
• 图表5：中国中产阶层资产配置
• 图表6：美国财政赤字剧增
• 图表7：美国联邦政府债务增长情况
• 图表8：美国居民资产配置多元化
• 图表9：美国股市和房市上涨
• 图表10：美国居民资产大幅增值
• 图表11：美国非金融企业杠杆持续下降
• 图表12：中国财政赤字率仍较低
• 图表13：1999年债转股后的股市
• 图表14：中国股市表现最差
• 图表15：经济处于低波动下行阶段
• 图表16：工业触底，发电量回升
• 图表17：工业利润明显恢复
• 图表18：主要产业对GDP增长的贡献率
• 图表19：股市成交量大幅萎缩
• 图表20：房地产销售正从高点回落
• 图表21：基建空间仍大
• 图表22：投资的“三驾马车”占比
• 图表23：实际利率明显下降
• 图表24：制造业利润大幅回升
• 图表25：居民收入增速持续下降
• 图表26：消费的改善更多来自价格
• 图表27：美国经济有望小幅改善
• 图表28：美国就业持续恢复
• 图表29：美国进入补库存周期
• 图表30：俄罗斯和巴西在痛苦中恢复
• 图表31：中国出口步入低增长期
• 图表32：进口逐步改善
• 图表33：主要进口商品价格上升
• 图表34：CPI随食品价格波动
• 图表35：猪肉价格处于周期的下降阶段
• 图表36：粮食价格增速仍在下行
• 图表37：近年PPI对CPI并没有领先性
• 图表38：生活资料价格保持平稳
• 图表39：非食品CPI各部分情况
• 图表40：医疗保健价格持续上升
• 图表41：2017年CPI预测路径
• 图表42：原油价格有望温和上升
• 图表43：原油供过于求局面逐渐缓和
• 图表44：煤炭钢铁价格涨幅引领大宗商品
• 图表45：中下游盈利被挤压
• 图表46：人民币贬值的四个阶段
• 图表47：多维度的人民币贬值压力释放
• 图表48：人民币NDF反映的贬值预期
• 图表49：外汇占款持续减少
• 图表50：大量信贷资金流向房市
• 图表51：短期利率有所抬升
• 图表52：公开市场操作量明显上升
• 图表53：2016年信贷投放过快

总结

2016年中国经济面临多重压力，包括全球经济的不确定性、国内杠杆率偏高和房地产市场的调整。在供给侧改革的推动下，去杠杆成为重点任务，债转股和财政政策将发挥关键作用。预计2017年GDP增速将继续小幅下降，但工业和金融有望见底回升，制造业投资也可能小幅回升。与此同时，人民币对美元中间价将贬值至7.15，货币政策将趋向中性偏紧，信贷规模收紧。整体来看，中国经济将在“L型”趋势下逐步寻底，但改革的正面力量也在不断积累。