20161205-交银国际证券-中国市场策略_2017年展望_微妙的平衡_14页_1mb

中国市场的策略分析总结

核心内容

2017年中国的市场策略分析聚焦于宏观经济环境、政策调控对资产配置的影响以及市场波动性上升的预期。整体来看，中国正经历从长期低利率环境向通货膨胀和利率上升的转变，这一变化将对股票和债券市场产生深远影响。

主要观点

• 流动性与利率：中国实际利率已降至历史低位，这促使了资产泡沫的形成，包括房地产、债券和大宗商品。然而，随着房地产调控政策的加码，流动性可能进一步紧缩，从而影响股市表现。
• 政策影响：房地产调控往往导致市场流动性紧缩，而非资金流入股市。历史数据显示，调控后股市表现通常不佳，甚至出现暴跌。
• 市场波动性：由于政策调整和利率变化，市场波动性将上升，特别是股票市场。股票估值提升速度可能无法抵消债券收益率上升带来的压力。
• 人民币贬值压力：人民币贬值趋势可能加剧，尤其是在资本账户改革和美元走强的背景下。这可能导致在岸与离岸人民币汇率分化，增加市场干预的必要性。
• 资产配置策略：股票可能跑赢债券，但其表现取决于估值提升与债券收益率上升之间的平衡。市场需关注非对称回报的交易机会，而非简单的多空对立。

关键信息

经济周期与市场表现

• 中国经济自2012年以来持续处于L型轨迹，可能进入再通胀或滞胀阶段。
• 房地产调控措施往往导致市场流动性紧缩，从而拖累股市表现。
• 历史数据显示，调控后房地产销售、价格、新开工和股市均出现下行趋势。

债券市场与利率变化

• 债券收益率与7天回购利率之间的差距缩小，表明市场利率开始上升。
• 长期债券收益率的上升可能标志着债券市场泡沫的破灭。
• 债券市场波动性上升将影响资产价格，可能导致保证金追缴和强平。

人民币汇率与资本流动

• 人民币贬值压力加剧，特别是在资本账户改革和美元走强的背景下。
• 在岸与离岸人民币汇率可能出现分化，增加市场干预的必要性。
• 南下资金可能帮助缓解香港市场的资金流出压力。

股票市场展望

• 上证综指2017年的合理交易区间为2800-3800点，其中蓝色区域为可信度较高的区间。
• 2017年可能比2016年表现更好，但波动性更大。
• 股债收益率EYBY模型显示，股票对债券的相对价值可能继续下降。

市场情景与概率分布

• 股债相对估值的下降趋势可能持续，导致股票表现不及市场预期。
• 债券收益率上升可能对股票估值产生负面影响，但股票仍可能跑赢债券。
• 市场需关注不同情景的概率分布，而非单一预测。

情景分析

• 房地产调控：加码调控可能导致流动性紧缩，拖累股市。
• 利率上升：市场利率开始上升，影响债券价格和股票估值。
• 人民币贬值：人民币贬值压力加剧，可能导致资本流出和汇率分化。
• 股票表现：股票可能跑赢债券，但需考虑估值和收益率的平衡。
• 市场波动：市场波动性上升，可能引发资产价格的剧烈波动。

结论

2017年中国市场将面临一系列挑战，包括房地产调控、利率上升和人民币贬值。投资者需关注非对称回报的交易机会，并考虑不同情景的概率分布。市场可能经历较大的波动，股票和债券的表现将取决于流动性、估值和收益率的相互作用。