20220425-中诚信国际-2022年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望_疫情与多重风险叠加扰动经济运行_二季度或为股票中长期配置窗口_18页_1mb

2022年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

核心内容概述

2022年一季度，中国经济在疫情冲击和多重风险叠加下，呈现经济修复走弱、增长放缓的态势。尽管稳增长政策有所发力，但内生动能不足、外部环境复杂、债务风险高企等因素对经济形成了持续压力。与此同时，大类资产表现分化，股票市场低迷，债券市场震荡，大宗商品价格波动加剧。基于当前形势，二季度或成为股票中长期配置的窗口期。

主要观点

1. 宏观经济运行

• GDP增长放缓：一季度GDP同比增长4.8%，低于去年同期及全年两年复合增速。
• 三大产业增长分化：第一产业增长6%，第二产业增长5.8%，第三产业仅增长4%，显示疫情对第三产业影响较大。
• 三大需求贡献率下降：最终消费支出贡献率69.4%，资本形成总额26.9%，货物和服务净出口3.7%，显示内需疲软，外需增长放缓。
• 生产端承压：工业增加值增速边际走弱，服务业生产指数持续低迷，3月出现负增长。
• 价格水平波动：CPI保持平稳，PPI同比增速回落但环比上涨，输入型通胀压力显现。
• 金融与汇率：新增社融量大但结构弱，人民币小幅升值。

2. 经济运行压力

• 疫情冲击持续：疫情扩散点多、面广，对区域经济活动造成限制，影响或在二季度显现。
• 内生增长动能不足：经济企稳更依赖稳增长政策，非政策性因素难以支撑内需修复。
• 债务风险仍存：宏观杠杆率高企，房地产市场调整持续，地产债违约风险延续。
• 潜在通胀压力：全球大宗商品价格高位波动，中美利差倒挂，对货币政策形成掣肘。

3. 外部环境

• 国内外疫情防控政策差异扩大：海外经济活动正常化加快，对我国出口形成压力。
• 地缘政治风险上升：俄乌冲突加剧了国际环境的不稳定性，可能影响能源、供应链等领域。

4. 政策环境

• 货币政策宽松延续：结构性功能突出，降准降息仍有空间。
• 财政政策前置发力：通过减税退税和专项债发行等方式支持经济，避免长期风险积累。

5. 宏观经济展望

• 全年增长目标压力仍存：全年实现5.5%增长目标仍有一定挑战，具体取决于疫情控制和政策效果。
• 不同情形下的增长预期：积极情形下全年增速可达5.6%，中性情形下为5.1%，消极情形下为4.9%。

关键信息

一、宏观经济数据

• GDP增速：一季度4.8%，低于去年同期两年复合增速（5.0%）和全年两年复合增速（5.1%）。
• 工业增加值：一季度6.5%，3月当月5%，产能利用率创7个季度新低。
• 服务业生产指数：一季度2.5%，3月同比下降0.9%。
• 投资增速：一季度9.3%，其中基建投资8.5%，房地产投资仅增长0.7%。
• 社零额增速：一季度3.3%，3月再度出现负增长。
• 出口增速：一季度15.8%，但增速回落，进口增速9.6%。
• CPI与PPI：CPI同比1.1%，PPI同比8.7%，PPI环比上涨。
• M2增速：一季度9.7%，较去年同期有所上升。

二、大类资产表现

• 资产收益排序：大宗商品 > 债券 > 股票。
• 股票市场表现：上证综指、深证成指、创业板指跌幅分别为10.65%、18.44%、19.96%。
• 债券市场：10年期国债收益率波动在2.6751%至2.8502%之间。
• 大宗商品：商品指数涨幅17.41%，能源类商品涨幅较大，黄金价格一度升至2050美元/盎司。
• 资产配置建议：二季度或为股票中长期配置窗口，债市呈区间震荡，大宗商品波动风险加大但存在结构性机会。

大类资产配置展望

1. 股票市场

• 短期表现不佳：受疫情反复、经济趋弱及外资流出影响，A股表现疲软。
• 中长期配置价值凸显：待疫情缓解、稳增长政策效果显现，A股盈利有望边际回暖，估值处于历史低位，对长期资金有吸引力。
• 风险因素：需关注俄乌局势、美联储加息、疫情反复及市场情绪脆弱。

2. 债券市场

• 走势震荡：受经济趋弱与市场避险情绪影响，收益率或呈区间波动。
• 票息策略占优：在经济不确定性较高背景下，票息策略或为较好选择。

3. 大宗商品

• 波动风险加大：受地缘政治和海外流动性收紧影响，价格波动加剧。
• 结构性机会：部分商品如基本金属或存在短期博弈机会，煤炭价格或因供需偏弱承压。

总结

2022年一季度，中国经济在疫情与多重风险的叠加影响下，整体运行承压，增长放缓，但稳增长政策仍发挥重要作用。股票市场表现不佳，但估值处于低位，二季度或为长期资金配置窗口；债市震荡，票息策略占优；大宗商品波动风险上升，但结构性机会仍存。未来经济走势将取决于疫情控制情况、政策效果及外部环境变化。