20220125-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2021年业绩预告点评_预增48_-61_符合市场预期_利润率提升逻辑持续兑现_3页_587kb
报告摘要
徐工机械2021年业绩预告点评总结
核心内容
徐工机械于2022年1月25日发布2021年业绩预告，预计全年归母净利润为55-60亿元，同比增长48%-61%；扣非归母净利润为50-55亿元，同比增长42%-56%。该业绩表现符合市场预期，显示出公司在混改政策推动下盈利能力的显著提升。
主要观点
- 业绩增长符合预期：公司2021年净利润增长显著，主要受益于混改带来的考核机制优化及盈利能力改善，且Q3单季净利润同比增长116.5%，行业领先。
- 行业周期与政策支持：2022年一季度是稳增长政策的重要执行阶段，中央经济工作会议明确提出“稳增长”目标，各地政府工作报告及发改委计划也强调加快项目开工，预计一季度基建投资增速可能超预期。
- 整体上市进程推进：公司拟通过吸收合并徐工有限实现整体上市，徐工有限旗下多个核心业务板块（如挖掘机、塔机、混凝土机械等）具备较强的市场竞争力，整体上市后预计收入规模将超千亿元，有望成为行业龙头。
- 盈利能力提升逻辑持续兑现：混改后公司考核机制由市场份额转向利润，高管薪酬与利润挂钩比例达60%，同时引入国家制造业基金，增强了公司盈利能力和业绩弹性。2021年前三季度销售净利率显著提升，Q3单季销售净利率达5.0%，同比提升2.7个百分点。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 73,968 | 89,780 | 96,976 | 103,757 |
| 同比增长率(%) | 25.0% | 21.4% | 8.0% | 7.0% |
| 归母净利润（百万元） | 3,729 | 5,833 | 7,857 | 8,931 |
| 同比增长率(%) | 3.0% | 56.4% | 34.7% | 13.7% |
| 每股收益（元/股） | 0.48 | 0.74 | 1.00 | 1.14 |
| P/E（倍） | 12 | 8 | 6 | 5 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 17.1% | 15.8% | 17.3% | 17.8% |
| 销售净利率(%) | 5.1% | 6.7% | 8.4% | 8.9% |
| ROE(%) | 11.1% | 15.4% | 18.2% | 18.0% |
| 资产负债率(%) | 62.8% | 64.5% | 62.9% | 60.5% |
| P/B（倍） | 1.32 | 1.18 | 1.03 | 0.90 |
| EV/EBITDA（倍） | 11.22 | 13.07 | 11.02 | 9.93 |
投资评级与建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 估值逻辑：当前市值对应PE分别为8/6/5倍，估值水平较低，具备较大提升空间。
- 风险提示：
- 行业周期波动；
- 行业竞争加剧；
- 原材料价格持续上涨。
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 5.68 |
| 一年最低/最高价（元） | 5.67/6.30 |
| 市净率（倍） | 1.25 |
| 流通A股市值（百万元） | 44,424.34 |
结论
徐工机械在混改政策推动下，盈利能力显著提升，业绩增长符合市场预期。公司整体上市进程稳步推进，未来有望成为行业龙头。随着“稳增长”政策的落实及基建投资的加速，公司业绩弹性有望持续释放，长期投资价值凸显。当前估值较低，具备较大上涨空间，建议投资者关注。
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