20250724-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_雅下水电工程开工_公司深度参与有望受益_4页_587kb

徐工机械(000425)公司点评：雅下水电工程开工，展望加速成长**

投资评级：买入（维持）

投资要点

1. 事件驱动：新能源水电项目助推需求增长
   雅下水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，装机容量7000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，是三峡工程的三倍。中国工程机械行业逐步企稳回升，该项目的推进有望显著拉动内需，尤其是大型水电站建设所需的重型设备需求。

2. 徐工机械优势产品表现亮眼

   • 矿挖设备：2025年上半年国内市场占有率约40%，产量和份额持续领先。
   • 盾构机：徐工集团旗下凯宫重工专注盾构机研制，技术实力雄厚，产业链布局完整。
   • 掘进机：市占率约37%，其中隧道掘进机为公司主力产品，技术优势显著。

3. 重大项目与战略落地

   • 公司深度参与川藏线、雅下水电等重大项目，成立西南研究院，聚焦极端施工环境产品需求。
   • 签署多个"明星订单"，包括必和必拓全球最大挖机出口、西芒杜矿卡项目等，展示了国际化能力。
   • 连续六年入选全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年排名第四），多元化发展势头良好。

核心逻辑

1. 行业数据增长
   2025年上半年挖机销量内销增长23%，出口增长10%，工程机械行业逐步实现底部向上。

2. 深化改革释放潜力
   公司混合所有制改革成效显现，2025Q1净利润同比增26%，同时显著降低融资租赁回购义务，财务负担减轻。

3. 全球化布局拓展空间
   近年来重大海外订单增加，新能源矿机产品布局完善，无人驾驶矿卡等新技术应用成效突出，持续推动市场份额提升。

盈利预测与估值

• 收入预测（2025-2027）：1050亿→1282亿→1542亿，年复合增速26%
• 归母净利润：78亿→98亿→118亿，年复合增速25%
• 估值：PE由2025年13倍下降至2027年9倍，维持“买入”评级

风险提示

• 投资不及预期风险（基建、地产、矿业等）；
• 出口增速低于预期；
• 应收账款与财务杠杆风险。

财务摘要

• 2025年预测收入1050亿元，净利润78亿元，同比增长30%，毛利率稳定在23%
• EV/EBITDA估值9.61倍，具备较高成长空间

注：以上内容为徐工机械公司点评核心总结，意在简化报告关键信息，便于快速阅读与决策。