20131122-兴业证券-水泥行业_2014年策略报告-供给端红利推升水泥行业景气_27页_1mb

报告摘要

水泥行业2013年回顾与2014年展望总结

核心内容

2013年水泥行业整体呈现供需关系改善、盈利提升的态势。行业新增熟料产能增速显著下降，水泥产量增速维持在9.0%左右，产能利用率小幅上升，带动行业利润总额同比增长19.7%。2014年，供给端红利继续推升行业景气，预计新增熟料产能增速将低于5%，而需求端增速预计在5.2%~10.4%之间，行业整体有望继续改善。

主要观点

供给端控制：行业新增产能得到有效控制，环保压力、资源属性及集中度提升是主要因素。2014年新增熟料产能预计降至0.83亿吨，增速仅4.7%。
需求端预测：2014年水泥需求增速中枢约7.5%。农村建设、房地产和基建各占1/3，三者增速与水泥产量增速有较强正相关性。
区域分化明显：不同区域在供需和盈利上存在显著差异。华东、华南、京津冀是盈利改善的较优区域；华北、东北、新疆是盈利恶化的区域；西南、甘青宁区域盈利显著改善。

关键信息

2013年行业回顾

供给端：2013年新增熟料产能约1.27亿吨，增速7.8%；京津冀、华东是新增熟料产能少的区域；西北是熟料产能投放较多的区域。
需求端：全国水泥产量增速为9.0%，弱复苏；基建、地产、农村建设分别贡献部分需求增长。
盈利情况：行业利润总额429亿元，同比增长19.7%；3季度后盈利大幅改善，主要由于华东、华南等区域水泥价格大幅上涨。

2014年行业展望

供给端红利：预计2014年新增熟料产能降至0.83亿吨，增速4.7%；其中华东区域供给增速仅1%左右。
需求端预期：水泥需求增速中枢约7.5%，但存在下降概率；主要依赖基建、房地产和农村建设需求。
区域布局建议：优先布局华东、华南、京津冀区域水泥股，这些区域具备较低供给增长和较高需求确定性。

投资策略

评级：维持“推荐”评级，当前为布局阶段。
重点公司：首选海螺水泥，关注其他区域优质水泥股，如华新水泥、江西水泥、巢东股份、金隅股份、冀东水泥、塔牌集团等。
股价分析：海螺水泥股价滞后于基本面，存在修复行情；其市值与水泥价格波动规律一致。
港股溢价率：当前海螺H股对A股溢价率接近40%，处在历史高点，A股大概率处于底部区域。

风险提示

宏观经济紧缩：若宏观经济进入紧缩周期，可能对水泥行业需求端产生负面影响。

图表说明

图1：历年新型干法熟料产能投产量
图2：水泥行业固定资产投资完成额
图3：2013年分区域新型干法熟料产能增速
图4：2013年水泥需求弱复苏
图5：2012年水泥产量增速与熟料产量增速背离
图6：2012年水泥产量增速与熟料产量增速背离
图7：A股、H股、发债水泥企业2013年上半年销量增速显著抬升
图8：水泥产量增速与地产投资、基建投资增速对比
图9：石油沥青及商品混凝土产量累计同比增速
图10：2013年1-10月份分区域水泥产量累计增速
图11：水泥上市公司净利润增长情况
图12：水泥行业统计局口径利润总额累计增长状况
图13：全国2013年新增熟料产能压力大幅下降
图14：水泥企业“在建工程/固定资产”持续下降
图15：A股上市水泥企业资本支出持续负增长
图16：基建投资增速在高位持续，2014年面临较多约束
图17：房地产销售及投资增速高位回落后保持稳定
图18：地产投资的短期领先指标房地产开发资金来源增速已经拐头向下

重点数据表

表1：分区域供需关系及盈利情况

区域	2013年产能增速	2013年1-10月需求增速	2013年1-8月利润总额	2012年1-8月利润总额	利润总额同比增速
北京市	-11.8%	2.2%	0.1	0.3	-77%
天津市	0.0%	18.8%	0.4	1.2	-66%
河北省	1.1%	0.0%	9.2	13.7	-33%
京津冀	0.3%	-	9.7	15.3	-36%
山西省	18.0%	-1.5%	-0.4	0.8	-150%
内蒙古	8.6%	5.1%	3.1	6.4	-52%
华北	7.1%	1.6%	12.4	22.5	-45%
辽宁省	10.4%	-2.3%	13.5	11.7	15%
吉林省	5.2%	9.2%	22.7	22.2	2%
黑龙江省	6.5%	-0.7%	6.0	17.0	-65%
东北	8.1%	1.6%	42.2	50.9	-17%
上海市	0.0%	-9.2%	0.2	0.3	-14%
江苏省	2.1%	7.7%	27.0	23.3	16%
浙江省	2.0%	6.6%	10.9	12.7	-14%
安徽省	3.7%	11.5%	30.9	25.9	19%
沪苏浙皖	2.8%	-	69.1	62.3	11%
福建省	3.3%	10.2%	1.6	0.7	135%
江西省	11.7%	19.0%	17.9	12.4	44%
山东省	7.8%	5.4%	48.9	52.0	-6%
华东	4.9%	8.8%	137.4	127.3	8%
河南省	7.5%	7.8%	32.4	38.6	-16%
湖北省	2.4%	5.6%	23.1	15.0	54%
湖南省	6.5%	9.2%	11.8	10.5	12%
广东省	13.2%	13.0%	9.4	8.7	8%
广西区	1.1%	13.2%	19.0	6.9	175%
海南省	0.0%	23.4%	1.5	3.2	-52%
珠三角	6.8%	-	29.9	18.7	59%
中南	6.2%	9.9%	97.2	82.9	17%
重庆市	2.9%	11.4%	2.1	-4.6	-
四川省	4.0%	6.8%	22.0	8.8	-
贵州省	19.8%	27.8%	15.2	-3.4	-
云南省	5.7%	14.0%	6.3	-0.1	-
西藏区	0.0%	8.5%	3.5	2.3	-
西南	7.4%	13.3%	49.1	2.9	1582%
陕西省	13.5%	11.9%	5.7	7.5	-24%
甘肃省	28.9%	18.9%	5.9	2.8	108%
青海省	0.0%	24.6%	1.8	-0.7	-
宁夏区	14.4%	20.0%	1.7	-0.6	-
陕甘青宁	16.1%	-	15.1	9.1	66%
新疆区	26.5%	17.6%	0.4	7.1	-95%
西北	19.8%	16.3%	15.5	16.2	-5%
全国	7.8%	9%	353.8	302.7	17%

表2：环保限制产能政策汇总

时间	部门/区域	文件/政策	主要内容
2013.05	发改委、工信部	关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知	水泥等产能严重过剩行业整治力度加大
2013.10	国务院	关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见	严禁建设包括水泥在内的新增产能项目
2013.09	京津冀及周边地区	大气污染防治行动计划实施细则	不得审批钢铁、水泥等新增产能项目
2013.06	河北石家庄	大气污染治理攻坚行动实施方案	不再审批水泥等新增产能项目
2013.09	河北	大气污染防治行动计划实施方案	提前一年完成水泥落后产能淘汰任务
2013.09	天津	清新空气行动方案	淘汰水泥产能229万吨，2017年控制在500万吨以内
2013.09	北京	清洁空气行动计划	淘汰压缩污染产能，2015年压缩至600万吨
2013.11	山西	化解钢铁焦化水泥电解铝行业产能严重过剩矛盾的实施方案	控制水泥产能过剩决心
2013.11	山东	不再审批钢铁、水泥等新增产能项目	加快淘汰落后产能
2013.11	福建	推进福建省水泥产业转型升级十二条措施	加快淘汰落后产能
2013.11	四川成都	严格环境准入，不再新增水泥等高污染产能	加快产业结构调整，延伸减排空间
2013.11	江苏南京	全市现有电力、钢铁、水泥不再新增产能	不再批准新建增加煤炭用量的项目

表3：越来越多省份进入产能零增长阶段

| 省份 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013e | 2014e | CR2 |
|------------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|-------|-------|------|
| 北京市 | 0 | 326 | 0 | 99 | 0 | 0 | 0 | 102 | 0 | 0 | 0 | 74 | 0 | 100% |
| 天津市 | 37 | 0 | 74 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 85% |
| 河北省 | 409 | 673 | 202 | 254 | 124 | 273 | 1008 | 335 | 2217 | 1147 | 1287 | 99 | 357 | 48% |
| 山西省 | 105 | 164 | 188 | 133 | 301 | 431 | 192 | 388 | 1302 | 800 | 899 | 915 | 666 | 31% |
| 内蒙古 | 62 | 124 | 350 | 245 | 214 | 310 | 394 | 890 | 1076 | 1727 | 815 | 543 | 574 | 32% |
| 辽宁省 | 0 | 90 | 372 | 130 | 192 | 543 | 1023 | 760 | 744 | 155 | 78 | 450 | 279 | 36% |
| 吉林省 | 0 | 301 | 115 | 388 | 78 | 183 | 350 | 301 | 248 | 0 | 140 | 124 | 0 | 74% |
| 黑龙江 | 0 | 115 | 78 | 298 | 0 | 0 | 118 | 310 | 357 | 372 | 0 | 124 | 0 | 59% |
| 上海市 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 93 | 0 | 0 | 0 | 0 | - |
| 江苏省 | 0 | 992 | 2300 | 419 | 217 | 233 | 806 | 282 | 310 | 620 | 465 | 155 | 0 | 40% |
| 浙江省 | 797 | 1547 | 2145 | 1240 | 43 | 0 | 775 | 360 | 16 | 155 | 0 | 149 | 0 | 64% |
| 安徽省 | 884 | 682 | 1665 | 946 | 667 | 1023 | 930 | 1094 | 605 | 1194 | 2077 | 465 | 294 | 69% |
| 福建省 | 31 | 31 | 155 | 78 | 155 | 698 | 465 | 698 | 620 | 812 | 645 | 155 | 0 | 28% |
| 江西省 | 0 | 375 | 583 | 502 | 347 | 394 | 859 | 217 | 1159 | 589 | 310 | 660 | 0 | 48% |
| 山东省 | 192 | 1104 | 1246 | 936 | 719 | 233 | 775 | 651 | 1287 | 372 | 1054 | 729 | 310 | 56% |
| 河南省 | 62 | 310 | 279 | 1147 | 729 | 1225 | 1438 | 1342 | 1023 | 372 | 0 | 450 | 682 | 37% |
| 湖北省 | 0 | 112 | 465 | 598 | 78 | 183 | 350 | 301 | 248 | 0 | 140 | 0 | 0 | 53% |
| 湖南省 | 0 | 37 | 310 | 192 | 388 | 595 | 853 | 1637 | 868 | 806 | 859 | 434 | 698 | 47% |
| 广东省 | 0 | 233 | 589 | 905 | 1767 | 341 | 496 | 490 | 1159 | 589 | 310 | 660 | 0 | 34% |
| 广西区 | 124 | 78 | 310 | 527 | 481 | 775 | 977 | 884 | 1380 | 883 | 310 | 78 | 620 | 58% |
| 海南省 | 0 | 0 | 0 | 233 | 0 | 0 | 155 | 264 | 233 | 450 | 0 | 0 | 0 | 83% |
| 珠三角 | 1674 | 1070 | 1302 | 1240 | 43 | 0 | 775 | 2055 | 1035 | 856 | 915 | 992 | 682 | 64% |
| 中南 | 3122 | 2341 | 2449 | 37870| 40210| 42659| 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | - |
| 重庆市 | 53 | 74 | 310 | 270 | 0 | 254 | 326 | 301 | 248 | 0 | 140 | 124 | 295 | 23% |
| 四川省 | 809 | 1125 | 1959 | 11309| 11758| 11836| 11309| 11758| 11836| 11309| 11758| 11836 | 11836 | 14% |
| 贵州省 | 1035 | 1225 | 1959 | 6181 | 7406 | 7948 | 6181 | 7406 | 7948 | 856 | 915 | 992 | 682 | 20% |
| 云南省 | 961 | 403 | 806 | 7012 | 7415 | 8221 | 7012 | 7415 | 8221 | 856 | 915 | 992 | 682 | 23% |
| 西藏区 | 0 | 0 | 0 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 100% |
| 西南 | 3348 | 2232 | 1721 | 30008| 32240| 33961| 30008| 32240| 33961| 3348 | 2232 | 1721 | 33961 | 34% |
| 陕西省 | 372 | 744 | 202 | 5530 | 6274 | 6274 | 5530 | 6274 | 6274 | 481 | 372 | 465 | 0 | 52% |
| 甘肃省 | 155 | 899 | 1194 | 3116 | 4015 | 5208 | 3116 | 4015 | 5208 | 856 | 915 | 992 | 1194 | 57% |
| 青海省 | 0 | 0 | 0 | 1389 | 1389 | 1466 | 1389 | 1389 | 1466 | 1389 | 1389 | 1466 | 1466 | 42% |
| 宁夏区 | 242 | 264 | 0 | 1826 | 2089 | 2089 | 1826 | 2089 | 2089 | 242 | 264 | 0 | 0 | 59% |
| 陕甘青宁 | 986 | 1907 | 1271 | 11861| 13767| 15038| 11861| 13767| 15038| 986 | 1907 | 1271 | 1271 | 58% |
| 新疆区 | 2393 | 1764 | 341 | 6653 | 8417 | 8758 | 6653 | 8417 | 8758 | 2393 | 1764 | 341 | 341 | 50% |
| 西北 | 3379 | 3670 | 1612 | 18513| 22184| 23796| 3379 | 3670 | 1612 | 1612 | 1612 | 1612 | 1612 | 20% |
| 全国 | 17617| 12735| 8262 | 162953| 175688| 183949| 17617| 12735| 8262 | 12735| 8262 | 8262 | 8262 | - |