建筑材料行业专题研究：水泥盈利或近底部位置，重视积极变化-240517-国联证券-17页_1mb

水泥行业在2023年面临了较大经营压力，景气度持续下行，盈利水平降至较近十年低位。本文总结了报告的核心内容如下：

一、行业整体情况

2021年下半年以来，水泥行业整体处于下行周期。2023年，水泥价格与利润再创新低，全国水泥单吨均价3995元，同比下降68元，吨毛利与吨净利同比均值分别降至57元和21元。全年水泥行业利润同比下降53%，为2012年以来最低水平。面对低迷需求和政策支持不足，企业和中小企业普遍采取降本措施，如控制资本开支、压缩费用等，以维持现金流稳定（2023年样本企业资本化运作情况需结合财务报表）。

二、区域与需求分析

需求端，地产投资持续承压对水泥行业影响较大，2023年全国房屋新开工面积同比下滑6%，基建投资虽增速回升，但水泥需求并未完全提振。供给端，产能置换政策持续执行，但新增产能继续增加，尤其是中南、华东等区域，产能利用率进一步下降，行业供给格局未见显著变化。区域分化仍然显著，西部地区（如西北）由于当地需求相对较好，水泥价格跌幅不大，南部地区受错峰生产力度下降等因素影响，产业景气度压力较大（注：描述中包含14%～19%的数据差异，可能存在笔误）。

三、企业表现及应对

样本企业收入总体下滑（下降6%），吨净利遭遇“滑坡”。尽管多数企业为扭亏而积极控费降本，但盈利能力普遍下滑。塔牌集团等为代表的区域性企业依靠精准打磨转型，吨净利反而逆势增长。在行业利润整体收缩背景下，海螺水泥仍然是盈利“龙头”，吨净利领先行业均值。分红情况方面，塔牌、上峰等公司分红率持续走高，主要源于稳定且优异的经营现金流，这与部分企业业务拓展策略形成平衡。

四、未来展望与建议

报告认为当下已接近行业底部，后续需密切跟踪政策动向、企业出清进度及新业务布局发展。建议关注区域良好的企业、具备协同可能的产业整合标的（如区域协同并购指数），尤其有新业务或出海拓展需求者。同时也需关注多种潜在风险，如煤价飙升、地产风险连锁反应，“内卷式”竞争冲击亦有可能发生。

总体来看，水泥板块筑底阶段或已到中后期，盈利改善预期更依赖系统性政策+积极的企业战略调整，短期独立性和区位分化是投资者需把握的关键逻辑。