20160509-兴业证券-水泥行业2015年年报及2016年1季报总结：盈利底部，看好16年景气回升_1mb

水泥行业2015年年报及2016年1季度总结

核心内容

本报告分析了2015年及2016年第一季度水泥行业整体及样本企业的经营状况，总结了行业在经济结构转型期的表现，以及在需求复苏背景下的景气度变化趋势。重点探讨了各区域水泥需求、价格、盈利和负债率的变化，同时提出了投资建议和风险提示。

主要观点

2015年情况：经济结构转型期，量价齐跌，盈利大幅下滑

• 需求疲软：全国水泥产量同比下降4.9%，主要受固投、房投和基建投资增速下滑影响，其中“三北”地区（东北、华北、西北）需求分别下降21.1%、14.1%、6.7%。
• 盈利下降：样本企业吨毛利从2014年的77.1元/吨降至51.3元/吨，吨净利从14.6元/吨降至2.3元/吨，净利同比降90.8%至26.3亿元。
• 负债率下降：样本企业平均资产负债率降至61.4%，部分经营较好的企业（如海螺、红狮）负债率持续下行，而部分经营动荡的企业（如山水）负债率上升较快。
• 资本开支减少：样本企业资本开支同比下降10%，其中西北地区缩减较大，而华南地区缩减幅度较小。

2016年1季度：业绩低点，需求复苏下景气度将逐步提升

• 需求回升：1季度水泥需求同比增长3.5%，3月当月需求增长24.8%，华东、中南地区复苏明显。
• 价格回升：3月华东长三角地区熟料价格累计上涨60-80元/吨，企业基本实现盈利。
• 企业表现：部分企业如海螺、中建材南方、华新在3月实现收入增长，但整体仍处于盈利低点。

近期草根调研反馈

• 基建投资加快：3月基建投资增速达23.3%，高于前值8.3个百分点，资金到位情况好转。
• 地产投资回升：3月地产投资增速达9.7%，销售带动下出现大幅回升，主要在一二线城市。
• 水泥需求平台期显现：从16年1季度数据看，水泥需求平台期正在逐步显现，未来将呈现稳定增长趋势。
• 区域差异明显：东部地区需求增长较快，预计2季度需求增速可达10%以上，而西北地区需求仍受限制。

关键信息

行业数据

• 全国水泥产量：2015年同比下降4.9%，2016年1季度同比增长3.5%。
• 固定资产投资：2015年增速10%，同比下降5.7个百分点；2016年1季度增速10.7%，同比提升0.5个百分点。
• 房地产投资：2015年增速1.0%，同比下降9.5个百分点；2016年1季度增速6.2%，同比提升3.2个百分点。
• 基建投资：2015年增速17.3%，同比下降3个百分点；2016年1季度增速19.3%，同比提升3.5个百分点。

企业表现

• 样本企业销量：2015年同比下降2.9%，占全国水泥产量的48.1%。
• 样本企业收入：2015年同比下降19.0%，2016年1季度同比下降9.6%。
• 样本企业利润：2015年净利同比下降90.8%，2016年1季度净利同比下降134.9%。
• 吨单价与成本：2015年吨单价下降45.6元/吨至229.7元/吨，吨成本下降19.8元/吨至178.5元/吨。
• 区域表现：
  • 华东：2015年销量同比下降5.2%，2016年1季度销量增长14.1%。
  • 中南：2015年销量增长1.4%，2016年1季度销量增长10%以上。
  • 西北：2015年销量下降6.7%，2016年1季度销量增长4%。

投资建议

• 景气回升：水泥行业景气回升，估值处于底部，存在反复波段机会。
• 关注企业：推荐关注福建水泥、同力水泥、祁连山、天山股份等，这些企业可能成为供给侧改革的样本。
• 区域偏好：东部地区财政状况较好，需求空间较大，预计2季度需求增速可达10%以上。

风险提示

• 宏观风险：CPI、汇率的大幅波动可能限制宏观刺激政策的效果。
• 国际风险：美国加息、债券违约等事件可能影响市场风险偏好。

图表目录

1. 固投增速和“克强指数”走势图
2. “克强指数”3指标走势图
3. 房地产、基建投资、水泥需求增速走势图
4. 全国水泥产量增速图
5. 房地产新开工、施工、竣工增速走势图
6. 全国交运、道路及铁路投资增速
7. 样本企业销量增速及占全国产量比重
8. 样本企业营业收入及增速
9. 样本企业销量增速表
10. 水泥供需变化 (按规划产能, 实际高 10-15%)
11. 全国水泥价格走势（元/吨）
12. 样本企业吨单价、吨成本、吨毛利（元/吨）
13. 水泥煤炭价差走势图(华东地区)
14. 样本企业吨费用及细分（元/吨）
15. 吨净利、ROE走势（元/吨）
16. 非经常性损益情况（百万元）
17. 净利润和扣非后净利及增速走势图
18. 各区域水泥产量同比增速
19. 样本企业水泥销量及营业收入增速
20. “三北”地区水泥需求增速图
21. 华东、中南、西南水泥需求增速图
22. 样本企业吨指标离散程度
23. 华东水泥价格走势（元/吨）
24. 中南水泥价格走势（元/吨）
25. 华北水泥价格走势（元/吨）
26. 东北水泥价格走势（元/吨）
27. 西南水泥价格走势（元/吨）
28. 西北水泥价格走势（元/吨）
29. 样本企业资产负债率
30. 样本企业资本结构
31. 样本企业负债率离散程度
32. 样本企业CFO及增速
33. 样本企业利润及增速
34. 样本企业CFI及增速
35. 样本企业资本开支及增速
36. 样本企业购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金指标
37. 样本企业单季度收入及净利润增速
38. 固定资产、房地产、基建投资 yoy-3mma
39. 交运、道路、铁路固定资产投资 yoy-3mma
40. 房地产投资、销售面积、新开工面积和施工面积增速图 yoy-3mma
41. 过去10年Q1水泥需求变化情况
42. 样本企业单季度收入增速
43. 样本企业单季度毛利率
44. 样本企业单季度净利率
45. 固投资金到位有明显好转（%）
46. 房地产投资、新开工面积在销售带动下出现大幅回升（%）
47. 3月固投增速东部地区最好（%）
48. 三大区域固投占比
49. 09年以来我国人均水泥产量情况
50. 09年以来我国人均水泥累计消费量情况
51. 重点企业盈利预测及估值