20220411-光大证券-申能股份-600642.SH-2021年报点评_火电业务承压_新能源业务毛利占比近半_3页_724kb
报告摘要
申能股份（600642.SH）2021年报总结
核心内容
申能股份在2021年实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43%；但归母净利润为16.42亿元，同比下降31.36%。扣非归母净利润为2.28亿元，同比下降90.46%。Q4单季度营收增长26.17%，但毛利率下降10.01个百分点，归母净利润亏损7.61亿元，同比大幅下滑272.44%。
主要观点
- 新能源业务拓展成效显著：新能源业务成为公司的重要增长引擎，2021年风电和光伏发电营收分别为19.15亿元和4.26亿元，同比增长46.18%和48.70%。毛利率分别为59.45%和54.91%，盈利能力优于火电业务。
- 火电业务承压：由于煤价高企，火电业务成本大幅上升，全年营收94.91亿元，毛利亏损0.18亿元，同比减少14.87亿元。主要火电子公司如吴泾二发电和淮北申皖发电有限公司均出现亏损。
- 新能源占比提升：新能源发电业务全年营收占比为9.25%，毛利占比达47.70%，显示出公司在新能源领域的盈利能力增强。
- “十四五”规划推动转型：公司计划到2025年新增非水可再生能源装机8-10GW，新能源业务占比提升至50%，显示公司对新能源业务的重视和长期布局。
关键信息
业务结构
- 火电业务：全年营收增长25.01%，但毛利大幅下滑，主要受煤价高企影响。
- 新能源业务：营收增长显著，毛利率高，成为公司盈利的重要支撑。
财务表现
- 营收：2021年为253.13亿元，同比增长28.43%。
- 净利润：2021年为16.42亿元，同比下降31.36%。
- EPS预测：2022年上调至0.59元（上调7.3%），2023年0.64元（上调8.5%），2024年0.72元。
- PE估值：2022-2024年动态PE分别为10.3、9.5、8.4倍。
风险提示
- 动力煤价格超预期上涨
- 电力需求超预期下滑
- 电价改革进展低于预期
股价表现
- 当前价：6.06元
- 一年最低/最高：5.25元/8.30元
- 近3月换手率：24.28%
评级
- 分析师评级：增持
- 行业评级体系：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级
财务预测与估值
盈利预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 19,709 | 25,313 | 27,178 | 28,391 | 29,387 |
| 净利润(百万元) | 2,393 | 1,642 | 2,915 | 3,128 | 3,518 |
| EPS(元) | 0.49 | 0.33 | 0.59 | 0.64 | 0.72 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 12 | 18 | 10 | 10 | 8 |
| PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 9.4 | 11.0 | 8.7 | 8.1 | 7.3 |
| 股息率 | 4.6% | 3.3% | 4.9% | 5.3% | 5.9% |
偿债能力
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 49% | 57% | 56% | 55% | 53% |
| 流动比率 | 1.00 | 1.00 | 0.81 | 0.81 | 0.83 |
| 速动比率 | 0.96 | 0.95 | 0.77 | 0.76 | 0.79 |
| 归母权益/有息债务 | 1.50 | 1.35 | 1.29 | 1.37 | 1.52 |
| 有形资产/有息债务 | 3.68 | 3.90 | 3.72 | 3.86 | 4.15 |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 0.02% | 0.02% | 0.02% | 0.02% | 0.02% |
| 管理费用率 | 3.92% | 3.49% | 3.80% | 3.80% | 3.80% |
| 财务费用率 | 4.05% | 3.71% | 2.41% | 2.64% | 2.63% |
| 研发费用率 | 0.08% | 0.08% | 0.08% | 0.08% | 0.08% |
| 所得税率 | 13% | 29% | 15% | 15% | 15% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.28 | 0.20 | 0.30 | 0.32 | 0.36 |
| 每股经营现金流 | 0.99 | 0.65 | 1.19 | 1.44 | 1.61 |
| 每股净资产 | 6.28 | 6.28 | 6.67 | 7.01 | 7.41 |
| 每股销售收入 | 4.01 | 5.15 | 5.53 | 5.78 | 5.98 |
业务拓展
公司积极拓展“火储”、“风光储”、“用户侧微电网”及“IDC配储能”项目，其中外三发电火储联合运行项目（5MW/10MWh）是华东地区首个大型火电机组耦合电储能项目，增强公司在调频和AGC响应方面的竞争力。
结论
基于新能源业务的强劲增长和火电业务盈利预期的改善，分析师上调了公司2022-2024年的EPS预测，并维持“增持”评级。公司未来盈利能力有望逐步恢复，特别是在新能源业务持续扩张的背景下。
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