20170313-兴业证券-对短中长期供求关系的再论述_为什么我们看好航运业复苏_23页_2mb

航运业复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了航运业的复苏趋势，重点讨论了集运和干散货市场的供需变化、运价走势以及相关投资建议。分析师认为，航运业正处于一个重要的复苏阶段，短期和中长期均有向上的弹性。

主要观点

• 航运业复苏趋势明显：自2016年底以来，运价底部明显抬升，需求端表现良好，行业复苏迹象显著。
• 行业集中度提升：集运市场经营主体集中度提升，市场结构改善，有助于运价控制和行业复苏。
• 供需预期修复：行业供给会根据供需预期进行调整，市场担忧的供给压力并不如预期严重。
• 中长期拐点临近：美国等发达国家需求回暖、制造业转移、贸易增长与基础设施投资正循环、供给出清等因素共同推动航运长周期拐点向上。
• 投资建议：继续推荐集运龙头中远海控和干散货运输标的中远海特，认为航运是“十年等一回”的投资机会。

关键信息

重点公司及评级

集运市场

• 需求回升：美国、欧洲制造业PMI持续向上，全球贸易风向标韩国出口向好，中国出口回暖。
• 运价走势：2017年运价底部明显抬升，较2016年同期增长数倍。
• 供给调整：预计2017年集运供给增长为1.5%，低于预期，且存在延迟交船的可能性。
• 盈利弹性：中远海控的运价波动对税前净利润影响显著，欧线、美线和其它航线运价每波动100美元/TEU，公司税前利润变动分别为17亿、25亿和71亿元。

干散货市场

• 产能出清：2017年干散货市场预计运力增长1.2%，进入极低速增长状态。
• 运价走势：BDI指数底部明显抬升，需求回升与产能利用率反转推动行业复苏。
• 拆船预期：压载水公约的实施将加速老旧干散货船拆解，预计2017年拆船量达75万TEU。

需求端复苏迹象

• 美国需求：美国进口增速回升，采掘业投资对GDP拉动明显，显示美国经济周期向上。
• 制造业转移：中国制造业部分产业链向东盟转移，带动全球贸易量和集装箱运距增长。
• 出口结构变化：中国对东盟国家出口比例上升，而对其他主要国家出口比例下降，显示出口结构变化趋势。

行业表现与配置

• 历史表现：航运子行业自2007年高点至今下跌75%，跌幅排名第二；自2016年初至今仅上涨7%，涨幅排名倒数第二。
• 下跌空间有限：即使从板块配置角度看，航运板块下跌空间有限，向上的弹性较大。

风险提示

• 全球经济恶化
• 贸易保护加剧
• 油价大幅波动
• 经营主体恶性竞争

投资建议

• 短期：继续看好航运业复苏，运价和股价在淡季回落是买入机会。
• 长期：中远海控和中远海特具备较强的投资价值，建议增持。

结论

分析师认为，航运业正处于一个重要的复苏阶段，短期运价有望继续上涨，中长期则具备较大的增长潜力。投资建议为继续推荐中远海控和中远海特，认为它们是当前航运复苏的重要标的。