> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升 (600426.SH) 总结 ## 核心内容 华鲁恒升在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于产品价格的上涨及项目建设的稳步推进。公司业绩表现良好，为未来的发展奠定了基础。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2026年第一季度，公司实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%；归母净利润11.17亿元，同比增长57.96%。 - **产品价格上涨**：尿素、己二酸、醋酸等主要产品价格同比上涨，推动公司盈利能力提升。 - **综合毛利率提升**：Q1综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，显著提升了公司整体利润水平。 - **新能源新材料增长**：新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%，营收增长21.34%，成为公司业绩增长的重要动力。 - **项目建设进展**：公司积极推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，为公司后续发展提供新增长点。 - **盈利预测**：公司预计2026~2028年归母净利润分别为45.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年第一季度为83.44亿元，同比增长7.36%。 - **归母净利润**：2026年第一季度为11.17亿元，同比增长57.96%。 - **毛利率**：2026年第一季度综合毛利率为22.28%，同比提升5.93个百分点。 - **净利率**：2026年第一季度净利率为13%。 ### 产品销量与营收 - **新能源新材料**：销量同比增长26.23%，达83.83万吨；营收同比增长21.34%，达45.55亿元。 - **化学肥料**：销量同比下降6.02%，达136.58万吨；营收微增0.37%，达19.05亿元。 - **有机胺**：销量微降0.74%，达13.41万吨；营收下滑4.63%，达5.35亿元。 - **醋酸及衍生品**：销量同比增长12.72%，达38.01万吨；营收同比增长10.12%，达9.03亿元。 ### 项目建设 - **已完成项目**：酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目已建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产。 - **在建项目**：气化平台升级改造项目已开工，其他技改项目稳步推进，预计后续逐步投放，为公司带来新增量。 ### 投资评级与估值 - **投资评级**：维持“强烈推荐”评级。 - **估值指标**：当前股价对应P/E值为18倍，未来三年P/E值预计逐步下降至15倍。 - **EV/EBITDA**：2026~2028年EV/EBITDA分别为9.01、7.95和6.95倍。 ### 风险提示 - **价格波动**：原材料和产品价格大幅波动可能影响公司盈利能力。 - **项目建设风险**：项目建设进度不及预期可能影响公司发展动能。 - **下游需求**：下游需求不及预期可能影响公司产品销量。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 34,226 | 30,969 | 34,546 | 36,900 | 38,657 | | 增长率(%) | 25.55% | -9.52% | 11.55% | 6.82% | 4.76% | | 归母净利润(百万元) | 3,903 | 3,315 | 4,523 | 4,863 | 5,239 | | 增长率(%) | 9.14% | -15.04% | 36.43% | 7.50% | 7.74% | | EPS(元) | 1.84 | 1.56 | 2.13 | 2.29 | 2.47 | ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 20.64 | 24.30 | 17.81 | 16.57 | 15.38 | | P/B | 2.60 | 2.44 | 2.20 | 2.02 | 1.85 | | EBITDA | 7,759 | 7,411 | 9,112 | 9,606 | 10,114 | | ROE(%) | 13% | 10% | 12% | 12% | 12% | | 资产负债率(%) | 30% | 29% | 29% | 27% | 25% | ## 公司简介 华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司依托“一头多线”循环经济柔性多联产模式，不断提升降本增效能力，积极发展合成气下游深加工项目，推动传统产能改造升级，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘宇卓 - **经验**：10余年化工行业研究经验 - **曾任职**：中金公司研究部 - **荣誉**：2016~2018年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师 ## 风险提示 - 原材料和产品价格大幅波动 - 项目建设进度不及预期 - 下游需求不及预期