20221009-国贸期货-铜2022年四季度投资报告_强现实与弱预期博弈加剧_铜价有反弹但难反转_25页_2mb

铜价走势分析总结

核心内容

铜价在2022年三季度呈现“有反弹但难反转”的态势。尽管市场情绪出现好转，低库存对铜价形成支撑，但全球经济疲软、通胀压力持续、欧美央行维持鹰派政策，使得铜价整体承压下行。国内经济虽有稳增长政策支持，但复苏基础仍偏弱，地产疲软成为主要拖累因素。

主要观点

• 宏观层面：美国及欧洲高通胀持续，美联储和欧洲央行维持加息政策，市场对全球经济衰退的担忧加剧。同时，俄乌局势紧张及欧美制裁对铜价形成一定支撑。
• 基本面层面：全球铜矿产量稳步回升，但供应扰动仍存，国内铜矿供应偏紧。铜冶炼厂利润受硫酸价格回落影响，国内铜材开工率整体低于往年，房地产拖累明显，而新能源和基建支撑部分需求。
• 市场情绪与库存：铜库存持续低位运行，为铜价提供阶段性支撑。然而，整体供需仍偏弱，铜价难以出现趋势性反转。
• 操作建议：建议以逢高做空为主。

关键信息

宏观经济

• 美联储政策：9月加息75个基点，利率预期上调至 $4.75%-5%$，经济数据疲软，就业市场仍强劲，但通胀顽固，未来仍可能继续加息。
• 美国经济表现：9月ISM制造业PMI为50.9，为2020年5月以来新低，显示制造业收缩；消费者信心指数下滑，零售销售数据疲软。
• 欧债风险上升：欧元区经济数据疲弱，通胀居高不下，国债收益率大幅上升，市场对欧债危机2.0的担忧提升。
• 全球经济疲软：摩根大通全球制造业PMI回落至49.8，全球经济增长放缓，2023年增长预期下调至2.2%。

基本面分析

• 全球铜矿产量：1-7月产量同比增长3.1%，但增速偏低，部分国家如智利受疫情及干旱影响产量下降。
• 国内铜矿供应：进口量稳步回升，但加工费因冶炼受限电及疫情而上行，显示国内供应偏紧。
• 精炼铜产量：全球精炼铜产量同比增长3.1%，但存在短缺；国内电解铜产量回升，但未达预期。
• 铜进口与库存：铜进口窗口阶段性打开，进口量回升；全球显性库存持续低位，国内库存亦大幅下降，为铜价提供支撑。
• 铜材开工率：铜杆开工率回升，铜板带维持高位，铜管开工率持续下滑，显示下游需求分化。

铜下游消费

• 房地产：持续疲弱，1-8月开发投资、销售面积、新开工面积均大幅下滑，但竣工面积改善。
• 新能源：高景气度推动铜杆及铜板带开工率回升，显示新能源对铜需求支撑。
• 基建：电网投资增长，成为铜需求的支撑点之一。
• 汽车：8月汽车产销双增，新能源汽车产销再创新高，显示汽车行业对铜需求维持高位。

风险关注

• 欧美央行政策：加息预期仍存，可能进一步压制铜价。
• 俄乌局势：持续紧张，可能影响全球铜供应。
• 国内稳增长政策：政策效果需观察，经济复苏仍面临挑战。
• 铜矿供应扰动：智利、秘鲁等主要铜矿供应国存在供应不确定性。

操作建议

• 以逢高做空为主，关注市场情绪变化及库存支撑。

数据概览

图表说明

• 图表1：伦铜价格走势
• 图表2：铜产业链数据概览
• 图表3：美国联邦基金目标利率
• 图表4：美联储6月与9月点阵图对比
• 图表5：美联储经济展望
• 图表6：美国CPI数据及分项
• 图表7：美国新增非农与失业率
• 图表8：美国职位空缺数
• 图表9：美国每周工作时长与时薪环比
• 图表10：美国PMI指数
• 图表11：欧元区PMI指数
• 图表12：欧元区经济景气指数及工业信心指数
• 图表13：欧元区CPI及PPI
• 图表14：中国官方制造业PMI
• 图表15：中国进出口同比
• 图表16：中国M2及社融增速
• 图表17：中美10年期国债收益率利差
• 图表18：人民币兑美元汇率走势
• 图表19：全球铜矿产量变化
• 图表20：中国铜矿产量及同比
• 图表21：中国铜矿进口变化
• 图表22：国内铜精废价差
• 图表23：国内铜现货进口盈亏
• 图表24：国内再生铜杆开工率
• 图表25：国内铜管企业开工率
• 图表26：国内铜板带企业开工率
• 图表27：全球铜显性库存变化

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