股比开放及进口车关税调整的影响分析_20页_2mb

报告摘要

汽车行业研究报告总结

核心内容

本报告由联讯证券汽车及零部件行业研究组发布，分析师王凤华对股比开放及进口车关税调整对国内汽车行业的影响进行了深入分析，并提出了相应的投资策略。

主要观点

进口车关税调整对行业冲击有限：2017年进口车销量超过120万辆，主要进口品牌为奔驰、宝马、奥迪、大众、丰田、雷克萨斯、保时捷等。进口车型售价普遍高于30万元，与国产车型无直接竞争，因此短期内对自主品牌冲击有限。即使关税下调至5%，国产合资车型仍具有价格优势，且进口车型在维修成本、售后服务及消费者偏好方面均不如国产车型。
合资模式经历考验，股比开放影响有限：现有的合资模式已经深入行业发展，各大国外车企与国内整车厂商建立了完整的合资企业。随着自主品牌崛起，其在合资模式中地位提升，政策限制的放松可能不会对现有合资企业造成太大影响，反而可能推动市场良性竞争。
特斯拉在华建厂计划有望加速落地：特斯拉在2017年全球销量达10.3万辆，其中Model S和Model X销量较高。考虑到产能瓶颈、股比放开及中美贸易摩擦，特斯拉在国内建厂计划可能加速。国产化将显著降低其终端售价，提升市场竞争力。

关键信息

进口车价格构成：进口车价格由报关价、关税、消费税、增值税、仓储物流通关费及经销商利润组成。其中，消费税和增值税的复合税率显著放大了进口关税的影响。例如，3.0L以上车型的总税率可达95%甚至144%。
关税对价格的影响：降低关税对进口车型价格影响显著，但国产车型仍具有价格优势。例如，3.6L牧马人关税下调至5%时，终端价格将下降约8万元；而小排量车型如smartfortwo关税下调至5%时，终端价格将下降约3万元。
股比开放时间表：
- 2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制
- 2020年取消商用车外资股比限制
- 2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制
- 通过5年过渡期，汽车行业将全面取消外资股比限制
合资模式现状：
- 上汽、一汽、东风、长安、北汽、广汽、华晨等合资品牌销量表现优秀，合作深入且稳定
- 合资企业在全国范围内拥有大量4S店网点，固定成本投入巨大，市场格局已基本稳定
- 外资方想要新设合资企业面临高成本与高难度
自主品牌崛起：
- 自主品牌在15万元以下车型市场占据主导地位，2017年自主品牌乘用车销量达1087万辆，占总量的44%
- 自主品牌SUV市场份额超过合资品牌，市占率达61%
- 自主品牌在新能源汽车领域表现强劲，2017年新能源汽车销量前十中，自主品牌占据大部分

投资策略

推荐标的：
- 整车企业：上汽集团、长城汽车、比亚迪
- 零部件企业：三花智控、银轮股份、拓普集团、星宇股份、宁波高发
- 动力电池材料：天赐材料、杉杉股份、当升科技
投资逻辑：
- 股比放开及关税下调预期导致整车及零部件估值回落
- 国内汽车行业在政策保护下持续发展，未来行业竞争将更加良性
- 推荐具备核心行业壁垒、细分行业前景明朗、盈利能力可持续性强的企业

风险提示

宏观经济波动
汽车销量增速不及预期
新能源汽车销量不及预期

图表目录

图表1：不同排量的消费税率及总税率
图表2：各税费及成本占进口车价格比例（单位：%）
图表3：中高端自主品牌车型价格情况（单位：万元）
图表4：热门合资车型价格情况（单位：万元）
图表5：不同关税比例下进口车型价格情况（3.0L以下，单位：万元）
图表6：不同关税比例下进口车型价格情况（3.0L以上，单位：万元）
图表7：我国近年来进口汽车数量（单位：万辆）
图表8：我国汽车国产和进口汽车的销量（单位：万辆）
图表9：美系进口车在不同关税下的价格图
图表10：我国合资美系车销量情况（单位：辆）
图表11：我国进口汽车及汽车底盘数量及金额
图表12：中国市场美系品牌销量及其同比（单位：万辆）
图表13：我国汽车国产和进口汽车的销量（单位：万辆）
图表14：经销商综合库存系数、进口合资自主经销商库存系数
图表15：贸易战中可能受波及的非美国品牌车型
图表16：广汽传祺北美车展亮相的GA4和Enverge概念车
图表17：Model S自上市以来的销量情况（单位：辆）
图表18：特斯拉全球季度销量（单位：辆）
图表19：Model S和Model X在不同关税税率下的售价情况（单位：万元）
图表20：过渡开放汽车行业股比限制
图表21：目前国内主要合资厂商品牌
图表22：一汽、东风、上汽、长安、北汽集团的市占率（单位：%）
图表23：4S店网点数量（单位：家）
图表24：汽车工业累计固定资产投资额（单位：亿元）
图表25：2018年2月中国市场销量排行榜
图表26：我国近几年乘用车销量（单位：百万辆）
图表27：2017年汽车市场占有率（单位：%）
图表28：近几年来汽车市场占有率（单位：%）
图表29：新能源乘用车销量走势（单位：辆）
图表30：2017年新能源销量排行榜（单位：辆）

分析师简介

王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长，拥有20年从业经验，擅长挖掘中长线成长股，曾连续三年获得新财富最佳中小市值分析师称号。

研究院销售团队

北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下