20210420-安信证券-龙蟒佰利-002601.SZ-业绩创新高_钛矿自给夯实成本优势_5页_983kb

龙佰利 (002601.SZ) 2021年一季报分析总结

核心内容

2021年第一季度，龙佰利实现营业收入46.45亿元，同比增长25.89%，环比增长10.34%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.03%，环比增长213.83%。公司营收与净利创单季度历史新高，主要得益于钛白粉销量和价格的上涨，以及钛精矿价差的扩大。此外，公司费用率保持在较低水平，有助于提升毛利润。

主要观点

业绩表现

• 营收与净利增长：2021年第一季度营收和净利均创历史新高，主要受益于钛白粉市场回暖及原材料价格上升。
• 产品价格与价差：钛白粉市场价格同比上涨5.3%至17.6%，环比上涨12.4%至19.4%。钛精矿与钛白粉价差同比扩大9.3%至10.8%，环比扩大21.0%至26.8%。
• 销量提升：2020年氯化法钛白粉新产能投放，推动销量同比增加。
• 费用控制：公司费用率（税金&四费）为9.4%，同比下降4.7个百分点，环比上升3.7个百分点，仍保持较低水平。

原料保障与成本优势

• 钛矿自给率高：公司拥有高钛精矿自给率，有助于降低成本并增强盈利能力。
• 钛矿供需矛盾：我国钛矿外依存度高达63.8%，主要进口国为越南、印度、澳大利亚。未来海外新增产能有限，地缘政治风险增加。
• 国内钛矿供应受限：自2009年以来，我国有效钛矿采矿权数量下降，探矿权转化为采矿权周期长，导致中长期供应紧张。

产业链优化与横向布局

• 硫酸法钛白粉优化：公司开辟副产硫酸亚铁新利用途径，减少固废产出量70%以上。
• 氯化法钛白粉升级：50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣工程进入设备安装阶段，推动全产业链优化升级。
• 横向布局：公司增资收购东方钪业，打造钪和钒技术平台；成立佰利新能源材料公司，拓展新能源电池行业。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为38.3亿元、45.3亿元、55.1亿元。

财务数据

• 营业收入：预计2021年为16,996.8百万元，2022年为20,396.2百万元，2023年为24,475.4百万元。
• 净利润：预计2021年为3,832.1百万元，2022年为4,526.2百万元，2023年为5,510.2百万元。
• 每股收益：预计2021年为1.71元，2022年为2.02元，2023年为2.46元。
• 每股净资产：预计2021年为7.01元，2022年为7.72元，2023年为8.58元。
• 市盈率：预计2021年为17.3倍，2022年为14.7倍，2023年为12.1倍。
• 市净率：预计2021年为4.2倍，2022年为3.8倍，2023年为3.5倍。
• ROE：预计2021年为24.4%，2022年为26.2%，2023年为28.7%。
• ROIC：预计2021年为22.3%，2022年为23.7%，2023年为32.4%。
• 股息收益率：预计2021年为3.8%，2022年为4.4%，2023年为5.4%。

风险提示

• 钛白粉需求不及预期：行业需求可能因经济环境变化而不及预期。
• 钛矿新增产能超预期：海外钛矿产能可能超出预期，影响原材料价格。
• 项目建设进度不及预期：新项目可能因各种因素导致建设进度延迟。

总结

龙佰利在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，受益于钛白粉市场需求回暖及原材料价格上涨。公司通过高钛矿自给率和产业链优化，有效降低了成本并提升了盈利能力。同时，公司通过横向布局，拓展了新的业务领域，进一步巩固了行业龙头地位。尽管面临一定的市场和建设风险，但其在财务指标和盈利预测方面展现出良好的增长潜力，投资价值显著。