20150713-中国银河-纺织服饰行业_2015年下半年投资策略报告-布局_低估值高成长_小市值结合转型确定性_估值安全性结合转型预期_三条主线_35页_1mb

2015年下半年纺织服饰行业投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年上半年纺织服饰行业的整体表现，并提出下半年的投资主线。行业整体面临需求疲软、出口低迷、人工成本上升等挑战，但部分优质企业通过转型和调整，展现出一定的复苏迹象。报告建议围绕“低估值高成长”、“小市值结合转型确定性”、“估值安全性结合转型预期”三条主线布局。

一、2015年上半年板块表现回顾

（一）板块行情起源回顾

• 政策松绑：2014年7月至年底，证监会修订相关法规，鼓励上市公司通过资本运作进行转型，激发市场对转型的预期。
• 转型预期：部分企业如美盛文化、探路者等率先向文化、户外运动、软件等方向转型，带动板块整体上涨。

（二）上半年第一阶段：杠杆资金助推，市值比价效应带动板块全面开花

• 板块涨幅：年初至6月12日，纺织服装板块涨幅超150%，平均市盈率达64倍。
• 上涨原因：小市值企业转型弹性大，细分行业龙头具备“互联网+”转型潜力。

（三）上半年第二阶段：去杠杆刺破板块估值泡沫，开启寻找基本面支撑之路

• 估值回调：6月初证监会清查场外配资，板块估值迅速下行，部分龙头估值接近熊市水平。
• 基本面支撑：低估值个股表现出较强的抗跌性，板块下跌过程中基本面成为支撑。

（四）重点推荐标的回顾

• 典型标的：朗姿、梦洁、九牧王、奥康国际、华斯股份等公司涨幅显著。
• 推荐逻辑：基于市值安全垫、转型确定性、估值修复潜力等角度进行推荐。

二、服装家纺子板块“谨慎推荐”评级

（一）整体需求环境未有明显改善

• 社会消费品零售总额：2015年1-5月增速仍处于低位，限额以上企业零售总额增速持续回落。
• 线上增长：虽然网上零售额快速增长（38.5%），但整体市场仍处于筑底阶段。

（二）品牌服饰呈现触底趋势

• 部分公司复苏：如海澜之家、森马服饰、中国利郎、安踏等，业绩表现相对较好。
• 渠道调整：多数公司进行了渠道优化、库存清理、门店升级等动作。

（三）半年度业绩前瞻

• 业绩分化：行业龙头如森马、海澜之家、雅戈尔等业绩表现亮眼，增速超20%。
• 部分公司仍处调整期：如朗姿股份、七匹狼、卡奴迪路等，收入和利润下滑。

三、纺织制造子板块“谨慎推荐”

（一）行业基本面分析

• 需求低迷：国内需求疲软，出口增速下滑，行业整体业绩增长空间有限。
• 成本压力：人工成本上升，对冲原材料价格下跌带来的影响。

（二）细分行业分析

• 棉纺行业：棉花价格处于历史低位，棉纺企业业绩有望企稳。
• 印染行业：环保标准提高，行业整合带来阶段性投资机会。
• 辅配料行业：下游复苏，龙头企业内部挖潜，具备转型预期。
• 裘皮行业：华斯股份主业受俄罗斯市场影响，但通过参股微卖进入移动电商领域。

四、两轮板块牛市逻辑对比

（一）2007年牛市

• 基本面驱动：业绩高增速是主要推动因素，基本面研究有效。

（二）2015年牛市

• 转型驱动：企业转型格局成为投资关注重点，更注重企业发展潜力。

（三）估值差异原因

• 估值泡沫破裂：转型未完成，缺乏业绩支撑，导致估值回归。
• 流动性影响：小市值公司流动性差，加剧了下跌幅度。

五、行业推荐主线及重点标的

主线一：低估值高成长龙头

• 代表公司：森马服饰、海澜之家
• 推荐逻辑：具备估值提升空间，业绩稳定增长，具备转型潜力。

主线二：小市值结合转型确定性

• 代表公司：红豆股份、美欣达
• 推荐逻辑：大股东实力强，转型意愿明确，具备较高的市值弹性。

主线三：估值安全性结合转型预期

• 代表公司：九牧王、奥康国际
• 推荐逻辑：估值安全，具备转型落地的潜力，可等待估值催化。

关键信息总结

• 上半年板块表现：由转型预期推动的牛市行情在6月中旬因去杠杆而急跌，估值回归。
• 行业评级：服装家纺和纺织制造板块均被给予“谨慎推荐”。
• 重点推荐：森马服饰、海澜之家、红豆股份、美欣达、九牧王、奥康国际等公司。
• 业绩分化：行业龙头如森马、海澜之家、雅戈尔等业绩较好，而部分公司如朗姿、七匹狼、卡奴迪路仍处调整期。
• 转型方向：主要围绕终端优化、供应链升级、互联网+、全渠道布局等。

分析师信息

• 马莉：执业证书编号 S0130511020012
• 杨岚：执业证书编号 S0130514050004
• 陈腾曦、林骥川：对本报告的编制提供信息支持。