20240615-华鑫证券-固定收益专题报告_资产端实际产出开始改善_14页_644kb

固定收益专题报告总结

投资要点

1. 经济与负债情况

   • 当前经济数据企稳，4-7月预计有4个月改善周期。实体部门负债增速有所回落，未来继续下行概率较高。

2. 货币政策

   • 货币政策预计区间震荡，总体中性。基础货币余额同比增速上升，金融机构负债增速缓解。
   • 一年期国债收益率下沿约17%，中枢约19%；十年国债收益率下沿约为23%。

3. 资产配置

   • 市场资金追逐确定性，配置主线为“哑铃型策略”，重点配置债券（基座）和久期（债券端基座）与信用下沉。股票方面偏好高分红与成长。

4. 风险提示

   • 宏观风险：经济失速下滑、政策宽松超预期、剩余流动性持续扩张。
   • 其他风险：资产价格与预判偏差。

分析摘要

经济趋势与负债结构

• 经济复苏周期：中国经济自2023年12月-2024年3月的下行阶段结束，2024年4-7月为改善阶段。赤字目标为406万亿，名义经济增速约为7.2%。
• 负债结构：4月实体部门负债增速降至99%，家庭和政府负债增速低于前值；非金融企业负债增速稳定，中长期贷款增速小幅下降。
• 全球视野：美国进入降息周期，名义经济增速放缓；中国和其他新兴市场预计在2024年恢复，商品价格或呈温和下行趋势。

政策与市场环境

• 货币政策：4月基础货币余额增速上升，金融机构负债增速下行，货币政策边际收敛，预计全年中性。
• 利率与期限结构：短期利率向上的概率大，但股债性价比偏向债券。期限利差中枢预计维持，小幅度倒挂可能继续。

配置建议

• 固定收益：久期配置提升稳定性，信用下沉带来高收益，但需防范信用风险。
• 股票投资：红利加成长策略，关注高分红和成长股，避免风格错误。
• 风险意识：配置以“哑铃型”结构，核心收益来自稳健资产，避免高风险过重投资。

风险提示

• 经济失速风险。
• 政策转向超预期。
• 剩余流动性持续扩张。
• 资产价格大幅偏离预期。

**报告编号：** HX-240616111910