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固定收益专题报告：2024年6月15日资产端实际产出开始改善

投资要点

最新经济数据表明，中国经济在2024年4月企稳并明显改善，此前持续4个月的下行阶段结束，预计未来4-7月将保持经济复苏周期。展望6月，资金面进一步松弛空间有限，实体部门负债增速转降，金融市场剩余流动性趋于减少。

核心观点

1. 金融面临的主要矛盾是剩余流动性收缩。
2. 配置主线为“两极分化哑铃型策略”，债为基座、股为头部。
3. 货币政策配合财政收紧，预计全年有限震荡。
4. 中国实体部门债务增速趋向下行，名义经济增长中枢在6-7%附近。
5. 人民币汇率虽受经济增速收敛影响难升，但放松节奏和幅度有待观察。

主要内容摘要

一、宏观经济与债务周期

• 2024年4月经济数据全面改善，超出预期。此前（2023.12-2024.03）的下行阶段结束，未来4个月（4-7月）将持续复苏。
• 全社会债务方面：4月总债务余额同比增长9%，社会融资规模余额增速降至8.6%。实体、家庭、非金融企业债务增速分别为9.9%、4.6%和12.0%，其中非金融企业中长期贷款余额增速下行至13.8%。
• 政府赤字目标40.6万亿元，特殊国债1万亿元，预计年末政府部门负债增速由高回落。

二、货币政策与流动性

• 判断4月货币政策边际收敛，三指标（基础货币增速升高，金融机构负债增速下落，超额备付金率走低）中两降一升。
• 预计2024年货币政策保持中性，资金面进一步宽松空间较小。各期限利率处于下行区间下沿，向上概率更大。

三、资产配置建议

• 配置以“大基座、小头部”为主：债优于股。
  • 债券：久期加信用下沉，票息收入为主。
  • 权益：红利加成长，高分红与成长双线并行。
• 现阶段股债性价比偏向债，市场处于利率区间下沿，价值相对占优。

四、通胀与全球经济展望

• 全球通胀下行及名义增速放缓，商品价格或为渐进性回落。
• 中美债务扩张对市场造成一定压力，但进入降息周期，美联储政策冲击顶点已过。

五、风险提示

• 经济增速显著放缓；货币政策大幅放松；剩余流动性持续扩张；配置判断误差。

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