20220420-国盛证券-固定收益点评_汇率贬值_对债市会形成新的冲击吗__7页_644kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了人民币兑美元汇率贬值对国内债市可能产生的影响，并结合当前经济和货币政策背景，探讨了汇率贬值是否会成为债市调整的新因素。

主要观点

1. 汇率贬值趋势及原因

• 人民币兑美元汇率近期快速走贬，单日贬值幅度达0.6%。
• 人民币兑美元离岸汇率更早贬值，引发市场对资本流出和债市调整的担忧。
• 自2015年人民币汇率目标转为盯住一篮子货币以来，人民币兑美元汇率与美元指数走势基本一致，但去年下半年以来两者背离，形成贬值势压。
• 人民币对一篮子货币（如CEFTS、BIS、SDR）汇率指数持续升值，表明人民币未能有效维持对一篮子货币的稳定。

2. 汇率贬值对债市的影响分析

• 资本流动方面：人民币汇率贬值对外资减持债券的影响有限，外资增持节奏与中美利差更相关。
• 政策影响方面：汇率贬值不会成为央行宽松政策的实质性掣肘。央行在2015-2016年和2019年期间在汇率贬值背景下仍采取宽松政策，如降准、降息等。

3. 债市走势的决定因素

• 国内债市走势主要由国内经济政策决定，而非汇率。
• 外资在国内债市的占比不高，国债和政金债存量中不足10%，去年增量不足20%，因此不是主要配置力量。
• 当前经济下行压力较大，央行将继续保持宽松政策，利率仍有进一步下行空间。

4. 对10年期国债的展望

• 预计10年期国债收益率有望进一步下行，甚至突破1月底的2.65%。
• 建议做多长久期利率债，以应对未来可能的利率下行趋势。

关键信息

• 人民币兑美元汇率从6.3778贬值至6.4175，离岸汇率更早贬值至6.42左右。
• 美元指数从90上升至101，人民币兑美元汇率未同步贬值，导致两者背离。
• 外资增持节奏与中美利差高度相关，而非汇率。
• 2019年人民币汇率贬值期间，外资仍增持国内债券。
• 央行货币政策以对内为主，不会因汇率贬值而限制宽松政策。
• 当前经济下行压力下，融资需求不振，地方债发行节奏放缓。
• 10年期国债收益率有望进一步下行，建议关注长久期利率债。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 货币政策超预期

图表目录

• 图表1：近期人民币兑美元汇率开始贬值
• 图表2：人民币兑美元汇率和美元指数背离积累了贬值势压
• 图表3：过去一段时期，人民币汇率也没有实现对一篮子货币稳定
• 图表4：人民币汇率与外资增持国内债券节奏并不很一致，19年甚至背离
• 图表5：中外利差才是决定外资增持国内债市节奏的核心变量
• 图表6：近期各类银行存单利率普遍有所上行
• 图表7：贷款和存单利率之间并无明显相关关系
• 图表8：近两周外资坚持国内债券节奏有所放缓

结论

人民币汇率贬值趋势已显现，但其对债市的影响有限。外资配置国内债市更多受中美利差驱动，而非汇率波动。央行货币政策仍以对内为主，利率下行仍是主趋势，建议投资者关注长久期利率债配置机会。