20140614-中泰证券-宏观经济周刊_政策开始落地_风险偏好起舞_15页_644kb

宏观经济周刊总结

核心内容

本周宏观经济报告聚焦于政策放松对经济的短期提振作用，分析了实体经济企稳、投资结构性失衡、消费增长以及增长内生性疲软等问题。报告指出，随着127号文的实施，货币政策开始转向数量与价格的放松，推动市场风险偏好上升。同时，稳增长政策的预调微调效果显现，经济数据出现企稳迹象，但增长仍依赖政策支持。

主要观点

• 政策转向与风险偏好提升：127号文是货币政策的分水岭，标志着从结构性优化向数量与价格放松转变。政策落地后，定向降准力度加大，信贷数量显著扩张，带动市场风险偏好上升。
• 实体经济短期企稳：5月份工业增加值环比增长，主要受益于稳增长政策、产能清理以及价格回升等因素。但下游行业如电力设备和专用设备制造业未明显受益，显示政策传导尚未到位。
• 投资结构性失衡：房地产与制造业投资继续下滑，而基建投资因财政政策支持而大幅增长。预计房地产与制造业投资增速拐点将在三季度出现。
• 消费增长受基数与价格影响：5月份消费增速创年内新高，主要由去年同期低基数及CPI回升驱动，但结构性改善不明显，部分行业如汽车销售增速下滑。
• 增长内生性疲软：当前经济企稳主要依赖政策对冲，内生增长动力不足。货币政策进一步放松仍有必要，以维持经济增长与就业稳定。

关键信息

1. 政策与货币政策变化

• 127号文标志着货币政策转向数量与价格放松。
• 定向降准力度加大，信贷数量显著扩张。
• 财政支出增速远高于财政收入，支撑基建投资增长。
• 银行间流动性宽松，但实体经济资金成本仍高企。

2. 工业生产与库存变化

• 工业增加值5月为8.8%，略高于4月。
• 生产扩张主要来自政策扶持、产能清理与价格回升。
• 通用设备制造业生产改善，但专用设备、电气机械及器材等下游行业生产趋弱。
• 工业库存与生产同步回升，但库存的经济增长弹性较弱。

3. 投资结构分析

• 房地产与制造业投资继续下滑，创下年内新低。
• 基建投资增速显著提升，电力、交通运输、水利等分项增速回升。
• 地产投资增速拐点可能在三季度出现，政策支持可能缓解销售下滑。

4. 消费数据与行业表现

• 消费增速创年内新高，主要受基数效应和CPI回升影响。
• 食品消费相关行业增速回升明显，对消费拉动作用显著。
• 汽车销售增速下滑，对消费形成负拉动。
• 金银珠宝与汽油消费增速回升，但餐饮消费负拉动减弱。

5. 经济增速与就业水平

• 当前经济增速仍低于稳就业水平，失业率维持在5%左右。
• 增长可持续性仍取决于货币政策放松力度。
• 实体经济库存高位，补库存对经济拉动效果有限。

数据与图表分析

行业生产与增速

• 工业增加值：5月8.8%，环比基本持平。
• 中上游行业：有色金属、化学原材料、医药制造等增速显著。
• 下游行业：通用设备制造业改善，但专用设备、电气机械及器材、通信设备等增速下滑。
• 终端生活制造业：食品制造、农副食品加工等增速回升。

投资分项表现

• 房地产投资：5月增速10.49%，继续下滑。
• 制造业投资：5月增速降至新低，受去产能与去杠杆影响。
• 基建投资：5月增速达28%，电力、交通运输、水利等分项增速提升。

财政与信贷数据

• 财政支出：5月增速24%，远高于收入增速7.3%。
• 土地购置费用：5月增速仍维持在26%，但面积增速为-5.66%。
• 信贷投放：5月最后一周信贷投放加速，但对实体经济支撑尚未显现。

消费分项表现

• 食品消费：增速从11.9%回升至13.7%，拉动消费0.22个百分点。
• 汽油消费：增速从8%提升至10.7%，拉动消费0.48个百分点。
• 汽车销售：增速从12.3%降至7.6%，对消费形成负拉动。

高频经济数据

• 货币流动性：银行间流动性宽松，7天拆借利率维持在3.10左右。
• 债券收益率：期限利差进一步平坦化，短期债券收益率上升，长期收益率下降。
• CPI与PPI预测：预计6月CPI环比增长0%，同比增速2.5%；PPI环比预计-0.1%，同比增速-1%。
• 农产品价格：肉类、禽类、粮食价格环比微涨，蔬菜价格继续下跌。
• 工业品价格：化工产品价格环比上涨0.7%，其他如黑色、有色、橡胶价格继续下跌。

结论

当前经济企稳主要依赖政策支持，尤其是财政支出与货币政策放松。尽管部分行业出现回暖迹象，但整体增长内生性仍较弱，房地产与制造业投资尚未见底，需关注政策持续性与传导效果。消费增长短期受基数与价格影响，但结构性改善有限。未来需进一步放松货币政策，以维持经济增长与就业稳定。