20210114-安信证券-宏观研究_守得云开见月明_25页_1mb

文档总结：《守得云开见月明》

核心内容概述

本文由高善文撰写，探讨了新冠疫情对居民储蓄行为的影响，以及中国经济在未来2035年的增长前景。文章分为三个部分，分别分析了居民预防性储蓄的变化、储蓄流向及其对金融市场的影响，以及中国经济向高收入经济体迈进和未来增长趋势。

主要观点与关键信息

一、疫情冲击与预防性储蓄变化

• 预防性储蓄上升：新冠疫情导致居民预防性储蓄大幅上升，储蓄率从20%上升至30%，消费开支相应下降。
• 储蓄流向：居民将储蓄首先集中于存款等避险资产，随后转向股票和房地产等领域。
• 历史对比：2003年“非典”期间，北京城镇居民储蓄率在疫情消失后仍需一段时间才恢复正常。
• 全球趋势：全球范围内居民储蓄率均出现显著上升，但储蓄率越高的国家，预防性储蓄上升幅度越小。
• 社会保障影响：社会保障体系对预防性储蓄影响不明显，如日本和加拿大均表现出较高的预防性储蓄上升。

二、预防性储蓄流向何方

• 存款与贷款变化：2020年一、二季度，居民部门存款增加显著，贷款减少，反映出风险回避行为。
• 资产配置变化：随着风险偏好回升，居民将资金从存款市场转移到股票、房地产和实体经济。
• 市场反应：疫情后，股票市场因大量资金流入而出现上涨，但随后因居民直接投资上升而有所放缓。
• 储蓄率与消费抑制：预防性储蓄的持续存在抑制了消费，导致宏观经济收缩，货币政策则通过宽松来对冲这一影响。
• 未来趋势：即使疫情结束，居民储蓄率可能仍处于较高水平，未来可能出现储蓄率下降，从而带动经济加速。

三、走向2035年的中国经济

• 高收入门槛预测：中国预计在2021或2022年跨越高收入经济体门槛，较普遍预期更早。
• 中美GDP对比：中性条件下，中国将在2030年左右超越美国成为世界最大经济体。
• 人均GDP差距：即使中国GDP总量超越美国，人均GDP仍将显著低于美国，追赶难度较大。
• 东亚经济体经验：以日本、韩国、中国台湾为参照，中国经济增长速度在跨入高收入门槛后将进入长期下行阶段，最终收敛于3%左右。
• 文化因素影响：不同宗教文化背景下的经济体增长表现差异显著，儒家文化圈经济体增长更为稳定，显示文化对长期增长有重要影响。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对居民储蓄行为和经济复苏产生额外影响。
• 地缘政治风险：可能影响中国长期增长路径和经济格局变化。

数据与分析工具

• 图1：2003年“非典”期间北京城镇居民储蓄率变化。
• 图2、3、5、6、7、9、10、11、12、13、14、15、16、17：用于分析居民储蓄率、偏离度、经济增长趋势、文化影响等。
• 表1、2、3、4：用于对比中国与日本、韩国、中国台湾的发展阶段，以及预测未来中美GDP走势。

结论

新冠疫情显著改变了居民的储蓄行为，导致预防性储蓄上升，对金融市场和宏观经济造成重要影响。未来中国经济将在2035年左右成为全球第二大经济体，但人均收入仍与美国存在较大差距。不同文化背景下，经济体增长表现存在显著差异，儒家文化圈的经济体表现出更强的持续增长能力。持续跟踪居民储蓄行为变化，有助于理解未来经济趋势的可能反转。