保险行业上市保险公司2020年年报综述：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明-20210407-申万宏源-25页_1mb

上市保险公司2020年年报综述总结

核心内容概览

2020年，中国五大上市保险公司（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保）合计实现保险业务收入2.5万亿元，同比增长3.8%；营业收入3.3万亿元，同比增长7.5%；归母净利润2523.14亿元，同比下降7.4%，平均ROE达16.6%。尽管利润下降，但整体业绩表现基本符合预期，主要受准备金精算假设更新、所得税新规一次性影响及投资收益基数较高影响。扣非净利润增速为2.3%，相对稳健。

主要观点

负债端表现

• 人身险：全年新单和价值增长受到持续冲击，个险和银保渠道新单同比分别下滑8.4%和增长23.8%，整体下降1.5%。其中，新华保险因银保趸交策略实现保费规模快速扩张，新单增速最高。
• 财产险：2020年9月车险综合改革启动，监管“降价、增保、提质”目标初见成效。老三家（人保财险、平安财险、太保产险）综合成本率分别为98.9%、99.1%和99.0%，其中赔付率上升，费用率下降，整体承保利润有所改善。

资产端表现

• 可投资资产：五大上市险企合计可投资资产同比增长15.2%，达到11.54万亿元。
• 投资收益：净投资收益率同比下降，但总投资收益率在高基数下继续上行，主要受益于权益类资产买卖价差增加。
• 投资策略：股票+基金配置比例上升0.6个pct至11.8%，定期存款配置比例下降0.2个pct至10.2%。公司普遍增配债券投资，以优化资产负债匹配。

价值端表现

• NBV：全年NBV同比大幅下滑20.1%，上半年下滑12.5%，下半年进一步扩大至30.3%。新华保险因折现率调整提振NBV和EV表现。
• EV：寿险EV同比增长12.1%，投资回报偏差提振EV增速，集团EV同比增长13.0%。整体ROEV为19.9%，但各公司ROEV连续下滑。

关键信息

投资建议

• 2021年上市险企负债端复苏趋势基本确认，新单和价值增长有望超预期。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。
• 通胀预期升温利好保险板块估值，新单复苏首选龙头。

风险提示

• 长端利率趋势下行
• 保障型产品销售不及预期
• 二级市场大幅波动

分红率提升

• 2020年A股上市险企现金分红率平均水平从28.8%提升至32.5%。
• 中国太保分红率最高，达50.9%；中国人保分红率也有所提升，全年派息水平达34.4%。

渠道分析

• 个险渠道：平均人力和人均产能均下滑，导致新单增长乏力。但部分公司如国寿通过优化结构和提升质态，实现NBV同比增长。
• 银保渠道：新单增长强劲，成为支撑整体增长的重要力量，尤其在疫情背景下，其优势更为明显。

产品策略

• 保障型产品占比下降，储蓄型和分红险产品成为主要增长点。
• 新定义重疾产品逐步上线，有望推动下半年新单和价值增长。

投资收益率敏感性

• 投资收益率下降对NBV和EV影响显著，特别是对国寿和新华。
• 当前股价隐含投资收益率假设为：中国平安6.0%、中国人寿4.1%、中国太保3.5%、新华保险2.6%。2021年预期分别为4.5%、3.7%、2.9%和2.5%。

总结

2020年，上市险企面临疫情冲击与利率下行的双重压力，整体表现低迷。然而，随着疫情缓解和政策调整，2021年负债端复苏趋势明确。投资端表现稳健，权益类资产配置增加带来收益提升。未来，随着新定义重疾产品上线和渠道优化，保险行业有望实现价值和利润的稳步增长。当前估值水平较低，具备较好投资机会。