20221130-中国银河-11月PMI点评_谁无暴风劲雨时_守得云开见月明_7页

报告摘要

2022年11月，中国制造业PMI为48.0，环比下降1.2，低于过去5年同期平均值0.5，且为疫情爆发以来首次低于50。非制造业PMI为46.7，环比下降2.0，远低于近年均值7.7。整体经济呈现“弱数据、强预期”的态势，市场对2023年经济改善抱有期待。

制造业产需双降，但疫情冲击弱于4月
11月制造业PMI回落，主要由疫情封控扩大导致，但相较于4月份，影响减弱。生产与新订单均下行，但生产降幅较小，显示企业对需求的担忧更甚。库存小幅上升，反映企业主动去库存意愿仍强，信心不足。
高端制造与建筑业相对抗压
高端制造业PMI稳定在49.3，EPMI回升至52.2，显示政策支持下中高端制造业受影响较小。建筑业PMI为55.4，虽环比下降2.8，但仍处于扩张区间，受益于基建投资的持续发力。
服务业受疫情压制，非制造业依赖建筑业支撑
服务业PMI继续下滑，新订单和预期均走弱，但降幅小于4月。随着防控政策优化，12月服务类PMI或有弱修复迹象，但消费场景仍受限。房地产销售持续低迷，PMI为40.9，但政策放松可能带来企稳信号。
政策托举与预期改善
基建和地产政策持续发力，有助于托底经济。市场预期逐渐向好，尽管短期经济数据偏弱，但2023年经济不确定性将有所减弱，企业信心逐步恢复。

PMI数据表现
- 制造业PMI：48.0（-1.2）
- 非制造业PMI：46.7（-2.0）
- 建筑业PMI：55.4（-2.8）
- EPMI：52.2（+0.5）
行业景气度分化
- 景气度较高：医药制造、计算机通信电子、农副食品加工、有色金属
- 景气度较低：石油加工及炼焦、黑色金属冶炼加工、化学纤维及橡胶塑料、金属制品
库存与价格
- 产成品库存上升0.1至48.0
- 原材料库存下降1.0至46.7
- 购进价格与出厂价格均下行，反映企业采购意愿减弱，需求疲弱
企业预期
- 制造业生产经营活动预期降至48.9，为2020年2月以来最低
- 大型企业PMI为49.1（-1.0），中型企业为48.1（-0.8），小型企业为45.6（-2.6），显示小企业受冲击更严重
政策影响
- 基建和地产政策持续发力，有助于经济托底
- “二十条”政策落实，部分城市封控减轻，或带来服务类PMI的弱修复
- 未来可能出台LPR长端降调、融资支持等地产政策

当前经济处于弱数据、强预期阶段，短期PMI仍可能低于荣枯线，但政策支持和防控优化有助于未来经济逐步改善。重点行业如高端制造、建筑业表现相对较好，而服务业和房地产仍面临较大压力。市场需关注政策落地效果与疫情发展动向，以判断经济复苏节奏。

类型	评级标准
行业评级	推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；中性：行业指数与基准指数平均回报相当；回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级	推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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