20230228-华鑫证券-恒顺醋业-600305.SH-公司事件点评报告_2022年顺利收官_静待改革成效显现_4页_241kb

报告摘要

恒顺醋业（600305.SH）2022年业绩总结及投资分析

核心内容概览

恒顺醋业于2022年顺利收官，全年实现营业收入21.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润1.4亿元，同比增长16.0%。尽管四季度受疫情影响，营收和净利润均出现下滑，但公司整体表现稳健，改革红利逐步显现。分析师孙山山与何宇航维持“买入”投资评级，认为2023年将是公司改革元年，未来三年业绩有望持续增长。

主要观点

2022年业绩表现
公司全年实现营收21.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润1.4亿元，同比增长16.0%。其中，四季度营收4.6亿元，同比下降14.3%；归母净利润-0.16亿元，同比下降4.6%。公司通过产品结构调整和降本增效实现了盈利增长，但受疫情影响，部分业务承压。
产品结构与区域表现
- 醋、料酒、酱类产品全年营收分别为12.8亿元、3.6亿元、2.6亿元，同比增长6%、11%、45%。
- 酱类产品增速显著，成为主要增长动力。
- 华东、华南、华中、西部、华北地区全年营收分别为10.6亿元、3.4亿元、3.4亿元、1.7亿元、1.3亿元，同比增长10%、15%、9%、8%、6%。
- 华东地区仍是主要增长区域，但四季度增速放缓，其他区域表现分化。
线上线下销售情况
- 全年线上销售2.8亿元，同比增长52%；线下销售17.5亿元，同比增长5%。
- 四季度线上销售同比增长131%，线下销售同比下降29%，线上表现强劲，成为增长亮点。
市场拓展与渠道建设
- 全年净增94家经销商，经销商总数达到1914家。
- 四季度减少22家经销商，表明市场拓展面临一定压力。
盈利预测与估值分析
- 预计2023-2025年EPS分别为0.17元、0.20元、0.24元，当前PE分别为77倍、64倍、54倍。
- 毛利率预计从34.4%逐步提升至38.2%，净利率从6.1%提升至7.1%，盈利能力增强。
- ROE预计从6.2%提升至10.4%，显示公司资产回报率逐步改善。

关键信息

财务数据

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	21.4	24.6	28.1	32.0
归母净利润（亿元）	1.4	1.68	2.03	2.42
EPS（元）	0.14	0.17	0.20	0.24
P/E	94.3	77.3	64.1	53.9
P/S	6.1	5.3	4.6	4.1
P/B	5.9	5.8	5.7	5.6

成长性指标

营业收入增长率：13.0% → 14.9% → 14.4% → 13.9%
归母净利润增长率：16.0% → 22.0% → 20.6% → 19.0%

盈利能力指标

毛利率：34.4% → 36.3% → 37.3% → 38.2%
净利率：6.1% → 6.4% → 6.8% → 7.1%
ROE：6.2% → 7.5% → 8.9% → 10.4%

现金流情况

2022年经营活动现金净流量为192亿元，投资活动现金净流量为119亿元，筹资活动现金净流量为-239亿元，现金流量净额为71亿元。
预计2023-2025年经营活动现金净流量将稳步增长，分别预计为203亿元、235亿元、265亿元。

风险提示

宏观经济下行风险
消费复苏不及预期
产能扩张不及预期
企业改革不及预期
区域拓展不及预期

投资建议

分析师孙山山与何宇航维持“买入”投资评级，认为公司在2023年将进入改革元年，围绕“醋、酒、酱”战略，聚焦调味品主业，提升市场占有率与品牌影响力，改革红利有望逐步兑现。

分析师介绍

孙山山：经济学硕士，5年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名等荣誉。
何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2022年加入华鑫证券，负责调味品行业研究。

证券投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：预测个股相对沪深300指数涨幅＞20%
- 增持：预测个股相对沪深300指数涨幅10%—20%
- 中性：预测个股相对沪深300指数涨幅-10%—10%
- 卖出：预测个股相对沪深300指数涨幅＜-10%
行业投资评级：
- 推荐：行业指数相对沪深300指数涨幅＞10%
- 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅-10%—10%
- 回避：行业指数相对沪深300指数涨幅＜-10%