20220307-德邦证券-固定收益周报_票息优势能否覆盖近期信用利差的上行_12页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本报告为德邦证券固定收益团队发布的信用债周度回顾，分析了2022年2月28日至3月4日期间信用债市场的主要表现，涵盖收益率变动、一级市场发行情况、二级市场成交情况以及信用负面事件等。报告还结合历史数据与当前市场环境，探讨了信用利差走阔对票息优势的影响，并提出了相关风险提示。

主要观点

信用债收益率变动

• 本周信用债收益率整体上行，中短票平均上行约9.11bp，城投债平均上行约5.81bp。
• 3年期AAA中短票收益率上行最多，环比上行10.30bp；3年期AA-城投债收益率上行最多，环比上行9.80bp。
• 收益率曲线变凸，3年期处利差扩大，等级利差整体收窄，除5年期AA中短票外，其余品种利差均有所收窄。

信用利差走阔

• 信用利差多数走阔，中短票信用利差平均上行约3.7bp，城投债信用利差平均上行约0.64bp。
• 利差走阔源于12月央行降准导致无风险利率下行幅度大于信用债，以及1月社融超预期回暖带来的宽货币+宽信用环境。
• 截至3月4日，AAA与AA+中短票信用利差较去年12月低点分别上行约30bp与25bp。

票息优势被侵蚀

• 利差走阔导致中高等级中短票的持有期收益率普遍低于同期限国债，以5年期为例，国债收益率约为1.29%，而中短票收益率仅为0.49%、0.60%与0.89%。

一级市场发行情况

• 本周主要品种信用债累计发行2266亿元，净融资653.2亿元，环比均有所减少。
• 城投债发行842.1亿元，净融资206.6亿元，环比减少。
• 短融发行量最高，但占比下降；企业债占比提升。
• 高评级主体净融资大幅减少，国企净融资显著回落，1-5年期品种发行比重增加。
• 建筑装饰、综合类及交通运输行业净融资规模位列前三，食品饮料行业表现不佳。
• 上海、北京与江西地区净融资规模位列前三，其中上海地区环比增量相对较高。

二级市场成交情况

• 本周信用债二级市场成交额合计5872.7亿元，环比增加700.4亿元。
• 短期融资券成交量环比增加550亿元，成为成交主力。
• 企业债、公司债及定向工具成交量环比也有不同程度的增加。

信用负面事件

• 本周推迟或取消发行债券6只，涉及金额35.3亿元，环比减少。
• 有2家企业主体评级调低，无企业被列入评级观察名单。
• 上周有2家企业被列入评级观察名单，本周未再新增。

关键信息

• 分析师信息：徐亮，德邦证券固定收益方向宏观利率组组长，拥有证券投资咨询执业资格。
• 研究助理信息：杨佩霖，协助分析师完成研究工作。
• 相关研究：包括两会政策对债市的影响、利率债择券策略、转债分析框架等，为当前市场分析提供参考。
• 风险提示：宏观政策、经济表现及国内外疫情反复可能对市场产生较大影响。

图表与数据参考

• 图表涵盖中短票与城投债收益率变动、期限利差、等级利差、信用利差变化、发行与净融资情况、行业与地区分布等。
• 表格包括不同债券品种持有期收益率测算、推迟或取消发行债券列表、主体评级调低企业列表、列入评级观察名单的企业列表。

总结

本周信用债市场整体表现震荡，收益率上行，信用利差走阔，尤其是中短票与3年期城投债。利差走阔削弱了中高等级债券的票息优势，利率品种表现相对更优。一级市场发行规模环比缩减，短融发行占比下降，企业债占比提升。二级市场成交额环比增加，短融成交量回暖。信用负面事件有所减少，但仍有企业评级调低，需持续关注。市场仍面临宏观政策、经济表现及疫情反复等风险。