20230321-申港证券-永顺泰-001338.SZ-关注大麦成本变化带来的投资机会_13页_1mb

报告摘要

永顺泰（001338.SZ）投资机会分析总结

核心内容

永顺泰作为中国麦芽行业龙头，其盈利模式依赖于大麦成本与麦芽销售价格之间的价差。公司通过与啤酒集团签订长协合同，锁定销售价格，从而在大麦成本下降时获得利润提升的机会。2023年大麦价格预计稳中有降，麦芽长协价格同比上涨15%~20%，使得麦芽/大麦价差扩大，公司利润有望显著提升。

主要观点

大麦价格下行，麦芽行业受益
- 2023年中国大麦现货价格已回落，同比增速明显下降。
- 全球大麦价格在2021、2022年因黑天鹅事件（如东欧大旱、俄乌冲突）大幅上涨，预计2023年全球大麦产量稳中有增，价格将企稳回落。
- 大麦价格与麦芽价格的价差扩大，有利于麦芽行业盈利。
长协价格调整与行业关系
- 2022年底签订的2023年麦芽长协价格同比上涨15%~20%，因当时大麦价格处于高位。
- 麦芽行业在2021、2022年因大麦价格大幅上涨而利润受损，啤酒集团允许其在2023年适度盈利。
公司市场地位与客户关系
- 永顺泰与燕京、珠江、青岛等主要啤酒集团合作时间较长，合作关系稳固。
- 麦芽是影响啤酒口感的关键原料，啤酒集团对更换供应商较为谨慎，永顺泰作为龙头不会轻易被替换。
盈利预测与估值
- 2022-2025年营业收入预测分别为38.1亿元、43.4亿元、42.8亿元、44.7亿元，对应增速分别为26%、13.9%、-1.4%、4.5%。
- 归母净利润预测分别为1.3亿元、6.2亿元、5.5亿元、5.6亿元，增速分别为-12.7%、377.5%、-11.8%、2.5%。
- EPS预测分别为0.26元、1.24元、1.09元、1.12元，对应PE分别为67倍、14倍、15.9倍、15.5倍。
盈利预测调整
- 调整2023年及以后的大麦进口吨价预测，考虑全球大麦价格回落和人民币贬值因素。
- 调整2023年产销率，预计全年为100%。
- 调整麦芽销售价格预测，假设其降幅略高于大麦成本降幅，以反映行业谈判中的利润分配变化。