深度报告-20230302-申港证券-永顺泰-001338.SZ-价差走阔_麦芽景气周期或将启动_29页_2mb

报告摘要

永顺泰（001338.SZ）是中国领先的麦芽制造企业，具备显著的规模效应与技术优势。公司拥有11条自动化产线，总产能85万吨，位居中国第一、世界第五。公司与多家知名啤酒企业建立了长期稳定的合作关系，包括燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒等，合作时间长达30年以上，客户粘性强。

麦芽行业具有较高的资本壁垒，运营成本高，利润率低于啤酒行业，且不适合长途运输，因此行业集中度较高，一般一省一家麦芽厂较为经济。永顺泰凭借其规模优势、客户优势和技术优势，成为行业中具有竞争力的企业。

行业特性：麦芽行业固定资产投资大，运营成本高，行业集中度持续提升，且存在明显的高端化趋势。
供需格局：麦芽需求端增长空间有限，主要依赖产品升级带来的价格提升；供给端则受全球大麦产量影响，进口大麦已成为主要来源。
公司优势：
- 规模优势：拥有国内最大的麦芽产能，实现规模经济。
- 客户优势：与大型啤酒企业保持长期合作，客户忠诚度高。
- 技术优势：具备先进的生产工艺和严格的质量控制体系，满足客户定制化需求。
产能扩张：公司通过募集资金建设广州与宝应两个新项目，预计新增产能23万吨，将缓解当前产能瓶颈，提升业绩表现。
盈利预测：公司预计2022-2026年营收分别为38.1亿元、44.6亿元、41.5亿元、43.7亿元、45.0亿元，净利润分别为1.2亿元、6.1亿元、3.7亿元、3.85亿元、3.93亿元，EPS分别为0.23元、1.21元、0.73元、0.77元、0.81元。
估值分析：参考同行业公司，给予公司2023年22倍PE，对应合理股价为27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格异常波动、行业竞争加剧、麦芽销量不及预期等。

预测指标：
- 2022年营收38.1亿元，同比增长26%；净利润1.2亿元，同比下降21%。
- 2023年营收44.6亿元，同比增长17%；净利润6.1亿元，同比增长415%。
- 2024年营收41.5亿元，同比下降7%；净利润3.7亿元，同比下降39%。
估值分析：按2023年22倍PE估值，对应合理股价27元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标：公司PE在2022年为82倍，2023年为16倍，2024年为26倍，与行业平均水平相比，2023年估值较低，反映市场对其未来增长潜力的认可。

原材料价格波动：大麦进口价格及汇率变化将对净利润产生影响，若大麦价格上涨2%，汇率上升5%，2023-2025年净利润将分别下滑26.5%、3.8%、3.6%。
行业竞争加剧：若麦芽价格下滑100元/吨，公司2023-2025年净利润将分别下滑31%、25.2%、26.1%。
销量不及预期：若产销率下降5%，公司2023-2025年营收将分别下滑4.6%、4.7%、4.6%，净利润下滑3.1%、1.6%、1.2%。