20221011-国泰期货-交易策略系列（一）_基于国内铜期限结构_初探铜价波动和走势_9页_1mb

国内铜期限结构与铜价波动关系分析总结

核心内容

本报告围绕国内铜现货升贴水与铜价波动及走势的关系展开，旨在通过分析升贴水变化对价格的影响，为交易策略提供参考。报告重点探讨了现货升贴水在不同市场结构下的意义，以及其在价格波动和趋势形成中的作用。

主要观点

1. 现货升贴水的定义与分类

• 现货升贴水：指现货价格与期货合约价格之间的差额，用于衡量市场供需状况和未来预期。
• 分类：
  • 不同月份：现货价格与沪铜近月合约价差。
  • 不同品质：升水铜、平水铜、湿法铜之间的价差。
  • 不同地域：上海、广东、江苏等消费地区之间的价差。
  • 海外市场：LME现货与电子盘3月合约价差（LME0-3升贴水）。

2. 期限结构的含义

• Back结构：近月价格高于远月，通常反映现货供应紧张，是牛市信号。
• Contango结构：近月价格低于远月，通常反映现货供应宽松，是熊市信号。
• Back结构与Contango结构分别代表了现货市场的乐观与悲观预期，也反映了机构资金对远端价格的判断。

3. 现货升贴水与价格波动的关系

• 现货升贴水与价格波动呈正向相关，且现货升贴水领先于价格波动。
• 在近月合约临近交割日时，期货价格向现货收敛的概率更大。
• 升水走高→价格上涨；升贴水回落→价格下跌。
• 统计数据显示，现货升贴水与近月合约价格变化的总和绝对值大于升贴水的绝对值。

4. 现货升贴水与价格走势的关系

• 价格上涨的两种方式：
  • 现货引领期货上涨：现货升水，Back结构，价格持续上涨。
  • 期货引领现货上涨：现货贴水，Contango结构，期货强势带动现货上涨。
• 价格下跌的两种方式：
  • 现货引领期货下跌：现货贴水，Contango结构，价格持续下跌。
  • 期货引领现货下跌：现货升水，Back结构，期货弱势带动现货下跌。
• 极端结构下的价格反转：当升贴水处于极端结构时，绝对价格可能出现反转。

关键信息

1. 交易策略分类

根据市场结构和价格走势，交易策略可分为以下四种：

2. 历史案例分析

• 2022年3月-4月：沪铜00-01合约价差从Contango转为Back，铜价上涨，但价差扩大至300元/吨后出现调整。
• 2021年2月：沪铜00-01合约价差扩大至-160元/吨，接近正套成本，市场出现大量正套交易，铜价随后调整。
• 2020年1月-3月：沪铜00-01合约价差扩大至-210元/吨，覆盖正套成本，市场出现正套交易，铜价逐渐见底回升。
• 2021年10月-11月：沪铜00-01合约价差扩大至970元/吨，远端价格偏低，吸引下游买货，铜价企稳回升。

3. 升贴水与市场预期的关系

• Back结构：代表现货供应紧张，机构资金可能参与空配以获取价格下跌收益。
• Contango结构：代表现货供应宽松，机构资金可能参与多配以获取价格上涨收益。
• 升贴水的极端结构可能预示价格趋势的反转。

结论

现货升贴水是分析铜价走势和波动的重要工具，其变化反映了市场供需和预期的变化。在Back结构下，现货供应紧张，适合多头操作；在Contango结构下，现货供应宽松，适合空头操作。同时，升贴水的变化往往领先于价格波动，且在极端情况下可能预示价格趋势的逆转。投资者应根据升贴水与市场结构的变化，灵活制定交易策略，以应对铜价的波动与趋势变化。