20221024-光大证券-利安隆-300596.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩超市场预期_抗老剂与润滑油添加剂双线稳定快速成长_3页_735kb
报告摘要
公司研究总结：利安隆（300596.SZ）2022年三季报点评
核心内容
利安隆（300596.SZ）在2022年前三季度实现营收35.94亿元，同比增长42.33%；归母净利润4.35亿元，同比增长45.16%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长49.26%。2022年Q3单季营收13.27亿元，同比增长45.99%，环比增长5.5%；归母净利润1.61亿元，同比增长41.72%，环比增长8.5%。公司业绩超出市场预期，主要得益于抗老化剂与润滑油添加剂业务的稳定增长。
主要观点
- 抗老化剂业务稳定增长：公司珠海基地6万吨/年抗氧化剂产能持续爬坡，加上中卫与科润基地新增产能释放，推动抗老化剂主业快速增长。
- 润滑油添加剂业务突破：锦州康泰于2022年5月纳入合并报表范围，Q3贡献完整季度业绩，成为公司新的增长点。二期5万吨/年产能将在2022年四季度建成投产，进一步优化产能结构。
- 研发投入加大：2022Q3研发费用达6559万元，同比增长44%，环比增长25%，研发费用率同比基本持平，环比提升0.77pct，显示公司持续强化技术创新。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预计分别为6.05亿元、7.90亿元、9.28亿元，维持“买入”评级。当前股价为61.03元，PE为23倍，PB为4.0倍，估值持续走低。
- 财务健康度良好：资产负债率从2020年的43%降至2022E的46%，流动比率与速动比率逐步改善，归母权益/有息债务和有形资产/有息债务指标持续提升，显示公司偿债能力增强。
关键信息
产能建设情况
- 抗氧化剂：9.49万吨/年（2022年已拥有）
- 光稳定剂：2.17万吨/年（2022年已拥有）
- U-pack：1.6万吨/年（2022年已拥有）
- 2023年将完全达产6万吨/年抗氧化剂产能
- 2023年内达产5.15万吨/年U-pack产能，3200吨/年光稳定剂产能
- 2022年内建成5000吨/年水分散抗氧剂产能
- 2024年释放20000吨/年合成水滑石产能
财务数据
- 营业收入：2022E为48.29亿元，同比增长40.20%
- 归母净利润：2022E为6.05亿元，同比增长44.92%
- EPS：2022E为2.64元，2024E预计为4.04元
- ROE：2022E为17.4%，2024E预计为18.6%
- PE：2022E为23倍，2024E预计为15倍
- PB：2022E为4.0倍，2024E预计为2.8倍
- 每股净资产：2022E为15.16元，2024E预计为21.72元
- 每股经营现金流：2022E为0.90元，2024E预计为2.82元
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,483 | 3,445 | 4,829 | 6,017 | 7,601 |
| 净利润(百万元) | 293 | 426 | 605 | 790 | 928 |
| EPS(元) | 1.43 | 2.04 | 2.64 | 3.44 | 4.04 |
主要指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.3% | 26.8% | 25.6% | 26.2% | 25.2% |
| EBITDA率 | 20.2% | 20.7% | 18.6% | 19.1% | 17.8% |
| EBIT率 | 15.8% | 16.9% | 14.9% | 15.5% | 14.5% |
| 税前净利润率 | 13.5% | 13.8% | 14.3% | 15.0% | 13.9% |
| 归母净利润率 | 11.8% | 12.1% | 12.5% | 13.1% | 12.2% |
| ROA | 7.6% | 7.6% | 9.2% | 10.4% | 10.6% |
| ROE(摊薄) | 13.6% | 16.6% | 17.4% | 18.9% | 18.6% |
| 经营性ROIC | 10.9% | 13.3% | 12.6% | 14.2% | 14.6% |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 3.37% | 2.88% | 2.88% | 2.88% | 2.88% |
| 管理费用率 | 4.35% | 3.80% | 3.80% | 3.80% | 3.80% |
| 财务费用率 | 1.21% | 1.36% | 0.09% | 0.17% | 0.23% |
| 研发费用率 | 4.09% | 4.39% | 4.39% | 4.39% | 4.39% |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 43 | 30 | 23 | 18 | 15 |
| PB | 5.8 | 5.0 | 4.0 | 3.4 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 26.8 | 19.7 | 17.6 | 13.7 | 11.7 |
| 股息率 | 0.4% | 0.5% | 0.7% | 0.9% | 1.0% |
评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。
特别声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
联系方式
-
分析师：赵乃迪
执业证书编号：S0930517050005
电话：010-57378026
邮箱：zhaond@ebscn.com -
联系人：周家诺
电话：021-52523675
邮箱：zhoujianuo@ebscn.com
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
