20220331-光大证券-利安隆-300596.SZ-公告点评_收购康泰股份获批_公司润滑油添加剂业务扬帆起航_5页_834kb

公司研究总结：利安隆收购康泰股份切入润滑油添加剂市场

核心内容

利安隆（300596.SZ）于2022年3月31日获得中国证监会批准，以发行股份及支付现金的方式收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司（简称“康泰股份”）92.2109%股权。此次收购标志着利安隆正式进入全球市场规模达千亿元级的润滑油添加剂领域。

主要观点

• 收购获批：公司收购康泰股份的事项已通过证监会审核，待资产交割完成后，将全面布局润滑油添加剂市场。
• 交易结构：交易金额为59584.43万元，其中30%以现金支付，70%以股票支付，预计发行股票1487.22万股，折算发行价约为28.05元，较当日股价折价约39%。
• 业绩承诺：标的公司2021-2023年平均净利润目标为5650万元。
• 市场前景：全球润滑油添加剂市场预计在2020-2025年CAGR为6.3%，达到195亿美元规模；中国表观消费量及产量亦呈现增长趋势，出口量CAGR为22.9%。
• 公司潜力：利安隆的全球化销售网络和客户资源有望加速康泰股份复合剂的导入，提升产能利用率和盈利能力。

关键信息

收购进展

• 收购时间：2020年12月启动，2022年3月31日获批。
• 收购原因：切入润滑油添加剂市场，拓展业务范围。
• 收购影响：公司正式进军千亿级润滑油添加剂市场，未来有望受益于行业增长。

康泰股份现状

• 产能情况：截至2021年底，康泰股份润滑油添加剂总产能为93000吨/年。
• 产量情况：2021年产量为34537吨，产能利用率为37.1%。
• 主要产品：
  • 高档润滑油、脂添加剂：8000吨/年，产能利用率92.4%。
  • 磺酸盐清洁剂：5000吨/年，产能利用率86.9%。
  • 烷基苯磺酸：10000吨/年，产能利用率19.1%。
  • ZDDP：10000吨/年，产能利用率81.6%。
  • 无灰分散剂：30000吨/年，产能利用率25.2%。
  • 复合剂：30000吨/年，产能利用率17.2%。
• 产能瓶颈：康泰股份因产能结构和下游客户导入问题，导致部分产品产能利用率偏低，尤其是烷基苯磺酸和复合剂。

市场分析

• 全球市场：自20世纪30年代发展至今，市场规模较大且稳定增长。2020年受疫情影响，需求量下降至435万吨，市场规模下滑至144亿美元。预计2025年需求量将增至570万吨，市场规模达195亿美元。
• 中国市场：2013-2019年表观消费量CAGR为3.8%，2020年小幅下跌1.1%。2013-2020年总产量CAGR为5.6%，出口量CAGR为22.9%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别为5.26亿、6.76亿、7.84亿元，预计EPS分别为2.57元、3.30元、3.83元。
• 估值指标：
  • PE（2022E）：18倍，2024E：12倍。
  • PB（2022E）：3.1倍，2024E：2.2倍。
  • EV/EBITDA（2022E）：14.0倍，2024E：9.4倍。

风险提示

• 资产交割风险：交易尚未完成，存在交割不成功风险。
• 产能建设风险：新增产能建设可能面临延误或成本超支。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 下游需求不及预期：市场需求可能未达预期，影响业绩表现。

评级信息

• 投资评级：买入（维持），未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

联系信息

• 分析师：赵乃迪，执业证书编号：S0930517050005，联系方式：021-52523675，邮箱：zhoujianuo@ebscn.com。
• 公司：光大证券股份有限公司，总部位于上海，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。